El yen japonés ha protagonizado una de las rallies más pronunciadas en años, ganando aproximadamente 7 yenes contra el dólar en una sola semana para operar a 152.89 por dólar el 5 de septiembre, su nivel más fuerte desde febrero. El movimiento ha desmantelado el una vez poderoso carry trade del yen y ha obligado a los especuladores a cubrir posiciones cortas masivas a un ritmo que ha dejado a los traders reevaluando rápidamente si años de apostar contra la divisa japonesa han finalmente llegado a su fin.
La magnitud del desenroscado
El endeudamiento transfronterizo en yenes, un proxy del tamaño del carry trade, alcanzó un récord de 360 billones de yenes ($2.35 billones) a marzo, según un análisis de Jefferies de datos del Banco de Pagos Internacionales reportados por Reuters. Esa cifra representa la mayor acumulación de esta operación en aproximadamente tres décadas. La estrategia, que consiste en pedir yenes a tipos de interés cercanos a cero para invertir en activos de mayor rendimiento en el extranjero, funcionó sin problemas durante años mientras el Banco de Japón mantuvo los tipos de política muy por debajo de los de otros grandes bancos centrales. La reversión abrupta de esas expectativas ha sido brutal para cualquiera que aún estuviera posicionado del lado equivocado.
Los datos de la Commodity Futures Trading Commission publicados el 5 de septiembre mostraron que las posiciones cortas no comerciales en yenes se ampliaron en 28,900 contratos hasta un corto neto de 92,200 en la semana que finalizó el 1 de septiembre. La acumulación se produjo incluso cuando el yen estaba comenzando su rally, lo que sugiere que muchos especuladores todavía estaban aumentando sus posiciones cortas justo antes de que la operación se revertiera. El informe fue la mayor deterioración en los datos del yen de la CFTC y dejó al yen con la mayor posición corta neta entre las principales divisas, según el informe Traders in Financial Futures de la CFTC. La ruptura por debajo de 155 en USD/JPY aceleró las coberturas de posiciones cortas impulsadas por stop-loss, amplificando el movimiento.
Una apuesta del 97 por ciento al BOJ
La fijación de precios del mercado sitúa ahora la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos del Banco de Japón en la reunión de política del 17-18 de septiembre en el 97 por ciento, según datos del mercado monetario de Tokyo Tanshi citados por Economic Times. Esa cifra ha subido drásticamente desde el 52 por ciento hace solo un mes. La recalificación ha sido impulsada por una convergencia de presiones nacionales e internacionales.
Takuji Aida, asesor económico de la primera ministra Sanae Takaichi y miembro del consejo económico clave del gobierno, proyectó el 7 de septiembre que el BOJ subirá los tipos en septiembre y continuará subiendo a un ritmo de una vez cada trimestre hasta enero de 2027, después de lo cual el banco volvería a aproximadamente una subida cada seis meses. Aida, un reflacionista que anteriormente se había opuesto a las subidas de tipos, dijo que estaba adelantando su pronóstico desde enero de 2027 porque septiembre proporcionaba una ventana de oportunidad estrecha antes de que se convocara una sesión extraordinaria del parlamento a principios de octubre para debatir la suspensión de un impuesto del 8 por ciento sobre los alimentos.
El contexto político importa. La caída del yen a mínimos de 40 años por encima de 163 por dólar en julio desencadenó una intervención conjunta de Estados Unidos y Japón y llevó las cifras de aprobación de Takaichi a mínimos históricos a medida que la inflación importada estrangulaba a los hogares. El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, ha seguido pidiendo "pasos monetarios decisivos" para combatir la debilidad del yen, y el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, señaló la semana pasada que el banco debatirá una subida de tipos en septiembre centrándose en si los riesgos inflacionarios se están intensificando.
Una venta de bonos global añade combustible
El rally del yen ha coincidido con una venta más amplia de bonos soberanos que subraya hasta qué punto se ha extendido la recalificación. El rendimiento del bono japonés a 10 años (JGB) superó el 3.00 por ciento el 2 de septiembre por primera vez desde septiembre de 1996, según datos en tiempo real de Investing.com. El rendimiento del JGB a 30 años subió al 4.19 por ciento, un aumento interanual de aproximadamente 29.6 por ciento. La ruptura del rendimiento a 10 años por encima del nivel del 3 por ciento cierra un paréntesis de casi tres décadas de rendimientos ultrabajos que comenzó tras la deflación japonesa posterior a la burbuja, cuando el tipo de política del BOJ se situaba en el 0.50 por ciento.
El movimiento no se limitó a Japón. Los rendimientos del gilt británico a 30 años alcanzaron el 5.83 por ciento, cerca del máximo del año. Los Treasuries estadounidenses a 30 años cerraron en el 5.27 por ciento, su nivel más alto desde 2007, según Investing.com. La recalificación simultánea en los principales mercados soberanos ha endurecido las condiciones financieras que la Reserva Federal no había implementado, recalificando cualquier cosa que descuente flujos de caja a largo plazo: renta variable de larga duración, empresas de crecimiento no rentables, inmobiliario comercial y financiamiento de infraestructura pública.
Para los inversores japoneses, la ratio de cobertura sobre bonos extranjeros se ha desplomado. La proporción de tenencias de bonos extranjeros cubiertas por coberturas de divisas ha caído a aproximadamente el 40 por ciento, desde el 62 por ciento en 2024, dejando una mayor proporción de activos extranjeros expuestos a la apreciación del yen. Un yen más fuerte por una tightenings sostenida elevaría el valor de los activos en yenes sin cobertura en términos de dólares, pero también estrangula a los exportadores y eleva las cargas de servicio de la deuda de un gobierno que aún mantiene una de las ratios de deuda sobre PIB más altas del mundo.
Lo que el mercado está observando
La decisión del BOJ en septiembre es ahora una certeza casi absoluta, pero el camino más allá sigue siendo objeto de debate. La proyección de Aida de subidas trimestrales hasta enero seguidas de una desaceleración sugiere que incluso dentro del gobierno, el apetito por un ciclo de tightening duradero es limitado. Cada subida de tipos más allá de septiembre es, como señaló el Financial Times, un impuesto sobre los mismos votantes cuyas preocupaciones sobre el coste de la vida impulsaron la necesidad política de un yen más fuerte en primer lugar.
Para los traders que aún mantienen posiciones cortas en yenes, la matemática es cada vez más desfavorable. La ventaja de rendimiento del carry trade se construyó sobre un diferencial que ahora se está estrechando a un ritmo acelerado, mientras que el costo de mantener posiciones cortas ha aumentado con el rally del yen. La cuestión ya no es si el BOJ subirá los tipos, sino si el carry trade global que la política ultralaxa de Japón permitió puede desenrollarse sin desencadenar el tipo de volatilidad que marcó la turbulencia del mercado de agosto de 2024.
Sources
- [The Economic Times](https://economictimes.indiatimes.com/markets/us-stocks/wall-street-guide/global-market-yen-rally-threatens-to-unravel-lucrative-carry-trade-ahead-of-boj-rate-decision/articleshow/133913871.cms) (September 8, 2026)
- [ECM Source](https://ecmsource.com/global-bond-selloff-japan-10-year-3-percent-uk-gilts-september-2026/) (September 1, 2026)
- [CFTC via Gate News](https://www.gate.com/news/detail/cftc-japanese-yen-short-positions-hit-92227-contracts-in-week-ending-sept-1-24019639) (September 5, 2026)
- [The Straits Times](https://www.straitstimes.com/business/japan-pm-takaichis-reflationist-aide-projects-bank-of-japan-rate-hike-in-september) (September 8, 2026)
