La Securities and Exchange Commission des États-Unis a accordé le 3 septembre une approbation accélérée à une modification du règlement du Nasdaq Texas qui ajoute une définition formelle de « matière première numérique » aux normes de cotation de la bourse pour les produits négociés en bourse liés aux crypto-actifs. L'ordonnance (Release No. 34-106268) modifie la règle 5711(d), la disposition régissant les Commodity-Based Trust Shares, et marque la deuxième fois que la SEC valide ce cadre après avoir approuvé fin juillet une règle matériellement identique pour le Nasdaq Stock Market.
Le dossier, déposé par Nasdaq Texas LLC le 20 août sous la référence SR-NasdaqTX-2026-039, apporte trois changements concrets aux normes génériques de cotation. Premièrement, il autorise un commodity-based trust share à investir jusqu'à 15 % de sa valeur nette d'inventaire dans des actifs qui ne répondent pas aux critères d'éligibilité existants, à condition que ces actifs soient qualifiés de matières premières numériques ou de certains titres. Deuxièmement, il inscrit pour la première fois une définition de « matière première numérique » dans le règlement. Troisièmement, il supprime l'exigence antérieure de gestion passive, ouvrant la voie à la cotation de trust shares crypto à gestion active selon la même norme.
Au moins 85 % de la valeur nette d'inventaire d'un fonds doit toujours être investi dans des actifs satisfaisant les tests existants de surveillance et d'éligibilité. Ces tests exigent que l'actif sous-jacent dispose d'un contrat à terme négocié sur un marché ISG depuis au moins six mois et d'un ETF offrant au moins 40 % d'exposition économique. L'ordonnance de la SEC cite Bitcoin, Ether, Solana et XRP comme actifs qui satisfont actuellement ces critères.
La définition de « matière première numérique » elle-même s'inspire des orientations interprétatives conjointes SEC-CFTC entrées en vigueur le 23 mars. Selon le nouveau libellé, une matière première numérique est un actif numérique qui « tire sa valeur du fonctionnement programmatique d'un système crypto fonctionnel, ainsi que de la dynamique de l'offre et de la demande, plutôt que des attentes de profits issus des efforts managériaux essentiels d'autrui ». Nasdaq Texas a déclaré qu'il déposerait un amendement de conformité si le Congrès adoptait une définition législative, scénario qui pourrait se matérialiser dès le vote de clôture du Sénat du 15 septembre sur le CLARITY Act.
Il est important de noter ce que l'ordonnance ne fait pas. Malgré les titres présentant l'approbation comme une classification fédérale du XRP ou du Solana comme matières premières, l'ordonnance de la SEC est une modification des normes de cotation d'une bourse, et non une désignation nationale de matière première. Bitcoin, Ether, Solana et XRP apparaissent dans l'ordonnance comme des actifs qui satisfont le test de cotation spécifique du Nasdaq Texas. La question plus large de leur statut juridique au regard du droit fédéral des valeurs mobilières relève de l'interprétation conjointe SEC-CFTC du 17 mars et des litiges en cours, et non de ce dossier. La période de commentaires s'ouvre 21 jours après la publication de l'ordonnance au Federal Register ; au 7 septembre, cette publication n'avait pas encore eu lieu.
Le coussin de 15 % est structurellement significatif pour les concepteurs de produits. Avant ce changement, chaque cotation de trust crypto sur le Nasdaq Texas devait satisfaire un ensemble rigide de normes génériques ou déposer un amendement de règle sur mesure. La nouvelle enveloppe donne aux fonds à gestion active et multi-actifs la marge nécessaire pour détenir des jetons plus petits aux côtés d'un cœur composé de BTC, ETH, SOL et XRP. Le seuil est cohérent avec les limites de diversification que la SEC a déjà approuvées pour des produits comme le Grayscale Digital Large Cap Fund. La suppression de l'obligation de gestion passive signifie qu'un sponsor peut désormais lancer un trust panier crypto à gestion active sans ordonnance distincte de la Commission pour chaque produit.
L'approbation intervient durant une période d'expansion rapide des pipelines de produits ETP crypto. Le trésor XRP d'Evernorth a récemment franchi un obstacle de la SEC sur la voie d'une cotation au Nasdaq, et Grayscale a lancé en août le premier ETF Zcash américain sur NYSE Arca. La règle du Texas est matériellement identique à la règle mère SR-NASDAQ-2026-032 approuvée le 27 juillet (Release No. 34-105995), de sorte qu'elle étend un cadre existant à d'autres plateformes plutôt que d'ouvrir un nouveau terrain réglementaire.
Le test pratique de la règle 5711(d) interviendra au quatrième trimestre. Un sponsor doit déposer le premier S-1 ou 19b-4 qui invoque réellement l'allocation de 15 % pour actifs non éligibles. Tant que cela ne se produit pas, la règle est un modèle sur une plateforme texane — en vigueur, mais en attente d'un produit pour remplir l'enveloppe qu'elle autorise désormais.
Sources
- [Blockchain Reporter: SEC Approves Nasdaq Texas Digital Commodity Rule](blockchainreporter.net)
- [Finance Feeds: The SEC Order Everyone Read as XRP and Solana Are Commodities Is a 15% Buffer Rule for One Texas Exchange](financefeeds.com)
- [DailyCoin Brief: SEC Rule Clears XRP and Solana for ETFs](dailycoinbrief.com)
