I verbali della riunione del Federal Open Market Committee del 28-29 luglio 2026, pubblicati il 19 agosto, dipingono un quadro ben piu' hawkish di quanto la vittoria del 9-3 a favore del mantenimento dei tassi tra 3,50 e 3,75 percento possa suggerire. Dietro la decisione di non muovere, un blocco significativo di funzionari ha segnalato che aumenti dei tassi sarebbero stati "probabilmente necessari" qualora l'inflazione non fosse scesa, mentre tre dissidenti hanno apertamente favoreto un rialzo immediato di 25 punti base. Il documento ha anche rivelato che il presidente Kevin Warsh ha ventilato l'idea di ridurre la cadenza delle riunioni del Comitato da otto a sei all'anno, un cambiamento strutturale capace di ridisegnare il modo in cui la Fed comunica con i mercati.
La contestazione — guidata dalla presidente della Fed di Cleveland Beth Hammack, dal presidente della Fed di Minneapolis Neel Kashkari e dalla presidente della Fed di Dallas Lorie Logan — e' stata notevole sia per dimensione sia per ragionamento. Secondo i verbali, i tre hanno giudicato che alzare i tassi subito avrebbe potuto "prevenire la necessita' di una sequenza piu' ripida e potenzialmente piu' costosa di strette in un secondo momento". Quell'argomento ribalta il dibattito: anziche' attendere che l'inflazione confermi la sua persistenza, i dissidenti volevano agire in via preventiva, segnalando che percepivano i rischi di restare indietro come superiori a quelli di stringere troppo presto.
Sul fronte inflazione, i verbali hanno sottolineato un'incertezza profonda. L'inflazione PCE totale era al 4,1 percento a maggio su base annua, con il PCE core al 3,4 percento. Il personale della Fed ha stimato che il titolare e' sceso a 3,7 percento a giugno e il core a 3,3 percento, grazie soprattutto a un calo dei prezzi dell'energia. Ma i partecipanti hanno avvertito che il progresso era fragile. "Molti" hanno segnalato la possibilita' che l'inflazione "rimanesse piu' persistentemente elevata", mentre solo "la maggior parte" ha previsto un graduale rallentamento nel corso dell'anno. La spaccatura tra i due gruppi evidenzia una vera e propria mancanza di consenso sulla traiettoria dei prezzi al consumo.
Il conflitto in Medio Oriente ha dominato la discussione. "Molti partecipanti" hanno detto che la riacutizzazione delle ostilita' aveva "significativamente annebbiato" le prospettive inflazionistiche, con il rischio di protratte interruzioni nelle catene di approvvigionamento e di pressioni al rialzo sui costi energetici. Alcuni hanno inoltre evidenziato le pressioni sui prezzi legate all'AI — costi in aumento per chip, acciaio, elettricita' per i data center, smartphone e software — come ulteriore fattore di mantenimento di un'inflazione core delle merci elevata. Gli effetti delle tariffe, invece', sono stati descritti come in gran parte gia' assorbiti nei livelli dei prezzi, con diversi partecipanti che hanno notato come il passaggio ulteriore delle tariffe recentemente annunciate avrebbe probabilmente avuto un impatto modesto.
Le condizioni del mercato del lavoro sono state descritte come stabili, con il tasso di disoccupazione fermo al 4,2 percento. La crescita del PIL reale era rallentata nel secondo trimestre, ma gli acquisti privati finali interni — una misura della domanda sottostante — sembravano in ripresa. I consumi delle famiglie si sono irrobustiti e il ciclo di investimenti legato all'AI ha continuato a sostenere gli investimenti delle imprese, anche se le esportazioni nette hanno sottratto alla crescita complessiva. Il contesto economico era sufficientemente solido che diversi partecipati hanno sostenuto che le condizioni finanziarie non fossero sufficientemente restrittive per riportare l'inflazione al 2 percento.
La proposta di ridurre la frequenza delle riunioni ha attirato attenzione. Warsh ha osservato che sei riunioni all'anno, distanziate di circa due mesi, avrebbero dato a responsabili politici e personale "piu' tempo per considerare questioni di politica monetaria strategica" e rivedere dati economici aggiuntivi tra una sessione e l'altra. Ha chiesto un parere al Comitato ma ha chiarito che nessuna decisione era stata presa e che eventuali cambiamenti non sarebbero entrati in vigore prima del 2027. La proposta, se adottata, rappresenterebbe il piu' significativo cambiamento strutturale nelle operazioni del FOMC da decenni, riducendo potenzialmente la capacita' del mercato di leggere segnali a breve termine dalle azioni del Comitato.
La struttura dei prezzi dopo la pubblicazione dei verbali ha riflesso una ricalibrazione. Secondo lo strumento FedWatch del CME Group, le probabilita' di un rialzo dei tassi a settembre si attestavano intorno al 34,6 percento, salendo al 68,4 percento a dicembre e all'82,2 percento ad aprile 2027. La probabilita' relativamente contenuta per settembre riflette i dati pubblicati dopo la riunione di luglio — incluso un rapporto sui payroll negativo a luglio e un'inflazione core piu' debole — che hanno temperato l'orientamento hawkish dei verbali stessi. Come ha osservato Ellen Zentner, capo economista di Morgan Stanley Wealth Management, l'ultimo dato inflazionistico ha mantenuto in vita la narrativa del "nessa necessita' di alzare i tassi", nonostante i verbali abbiano rivelato un Comitato ben piu' diviso sulla questione di quanto il conteggio dei voti lasciasse intendere.
I verbali espongono infine una banca centrale a un bivio. Con l'inflazione sopra il target, i rischi geopolitici elevati e un'economia ancora in espansione, il dibattito non e' piu' se i tassi debbano salire ma quando e con quanta decisione. I tre dissensi e il "molti" favorevoli ai rialzi suggeriscono che la pausa di luglio potrebbe rivelarsi temporanea — ma i dati che arriveranno nelle prossime settimane, in particolare su inflazione e occupazione, determineranno se saranno i falchi o i colombi a dettare il ritmo per il resto del 2026.
Fonti
1. Board of Governors of the Federal Reserve System, "Minutes of the Federal Open Market Committee, July 28-29, 2026", pubblicati il 19 agosto 2026. https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20260729.htm 2. Forbes, "Fed Minutes Signal Interest Rate Hikes Unless Inflation Improves", di Ty Roush, pubblicato il 19 agosto 2026. https://www.forbes.com/sites/tylerroush/2026/08/19/fed-minutes-signal-interest-rate-hikes-unless-inflation-improves/
