Die Finanzierung des KI-Ausbaus ist in eine teurere Phase eingetreten. Diese Woche lag die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe bei etwa 5,17 Prozent, dem höchsten Stand seit 2007 und rund einen Prozentpunkt über dem Niveau zu Jahresbeginn, wie CNBC am 27. September berichtete. Für Unternehmen, die Rechenzentren überwiegend mit geliehenem Geld finanzieren, setzt dieses Niveau den Referenzpreis für jede neue Anleihe und jedes neue Darlehen, das sie begeben.
Die Größe der Summen erklärt, warum die Bewegung über die wenigen betroffenen Emittenten hinaus Bedeutung hat. JPMorgan Chase schätzte im Juni, dass bis 2030 $4.1 Billionen an KI-bezogenen Schulden begeben werden, während Betreiber von Rechenzentren und Unternehmen aus dem Umfeld des KI-Booms um zusätzliche Kapazität konkurrieren. Goldman Sachs erwartet, dass Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle dieses Jahr rund $800 Milliarden für Investitionen ausgeben und etwa $1.2 Billionen im Jahr 2027.
Diese Pläne zeigen sich bereits in der aggregierten Kreditaufnahme. US-Unternehmen begaben bis August rund $1.9 Billionen an Anleihen, 30 Prozent mehr als im gleichen Zeitraum 2025, wie SIFMA-Daten zeigen. Die weltweite Anleiheemission von KI-nahen Unternehmen hat in diesem Jahr $400 Milliarden überschritten und läuft mit einer annualisierten Rate von über $500 Milliarden, wobei US-Emittenten rund 90 Prozent des Gesamtvolumens ausmachen, so ein Quartalsbericht des Institute of International Finance.
Die Kosten dieser Schulden steigen sichtbar. SoftBank, einer der wichtigsten Kapitalgeber für KI-Projekte, sammelte diese Woche $11.1 Milliarden in einer Junk-Bond-Emission ein, wobei die Renditen der siebenjährigen Tranche 9,75 Prozent erreichten, wie CNBC berichtete. CoreWeave, der schuldenlastige "Neocloud", der GPU-Kapazität vermietet, legt seine Sensitivität in der eigenen SEC-Einreichung dar: In seinem Quartalsbericht für den am 30. Juni 2026 endenden Zeitraum erklärte das Unternehmen, dass sich seine Zinsaufwendungen bei jeder Veränderung der Zinssätze um 100 an Basispunkten um etwa $30 Millionen über drei Monate und $61 Millionen über sechs Monate erhöhen oder senken könnten, basierend auf dem Bestand seiner variabel verzinsten Schulden. Die Nettozinsaufwendungen erreichten im zweiten Quartal 2026 $640 Millionen, gegenüber $267 Millionen ein Jahr zuvor.
Aktionäre behandeln nicht alle Kreditnehmer gleich. Die CoreWeave-Aktie stieg in der Woche um fast 8 Prozent, während Oracle, das sich für seine KI-Expansion auf den Anleihemarkt gestützt hat, um 7 Prozent fiel und in diesem Jahr rund 30 Prozent verliert. Oracle erregte zudem Aufmerksamkeit, nachdem Bloomberg berichtet hatte, das Unternehmen habe eine Force-Majeure-Mitteilung für seinen Rechenzentrumsstandort in New Mexico verschickt, um sich vor höheren Kosten zu schützen, falls das Projekt mit dem Namen Project Jupiter nicht wie erwartet 2028 in Betrieb geht. Oracle erklärte, das Projekt "bleibt in unserem geplanten Zeitplan".
Die Kreditgeber werden selektiver. Riley Thompson, Vizepräsident bei Mitsubishi HC Capital America, sagte gegenüber CNBC, dass selbst Kreditnehmer, die mehr zu zahlen bereit sind, weniger Abnehmer finden: "Statt einer Liste von 50 Neoclouds gibt es wahrscheinlich 20, an denen der Markt wirklich interessiert ist." Ein leitender Privatkredit-Investor, der anonym bleiben wollte, sagte, Neocloud-Geschäfte würden schwieriger zu finanzieren sein, weil diese Unternehmen weniger Puffer haben, um höhere Kosten zu verkraften. Andrew Giudici von KBRA sagte, er erwarte weiterhin ein hohes Emissionsvolumen.
Umstritten ist, wie stark dies auf den breiteren Anleihemarkt übergreift. Fed-Vorsitzender Kevin Warsh sagte im September, Hyperscaler "sind am Markt und beschaffen Finanzierung" und der Wettbewerb um Kapital "erklärt teilweise den Anstieg der Renditen". Die bisher veröffentlichte Forschung ist vorsichtiger. Pimco erklärte, keine statistisch signifikante Erhöhung der 10-jährigen Treasury-Renditen rund um die sechs größten jüngsten KI-Anleiheemissionen festgestellt zu haben. Morgan Stanleys Leiter der US-Kreditstrategie, Vishwas Patkar, merkte in einem IIF-Briefing an, dass KI-bezogene Anleihen überwiegend länger laufen, während sich die Treasury-Emission zu kürzeren Laufzeiten verschoben hat, und dass beide Kategorien tendenziell unterschiedliche Käufer anziehen. Das IIF stellte fest, dass der Anteil nichtfinanzieller Unternehmen an der weltweiten Emission weitgehend stabil blieb.
Was die Daten nicht belegen, ist eine einfache Kausalkette von der KI-Kreditaufnahme zu den Treasury-Renditen. Eine 10-jährige Rendite nahe 5,2 Prozent ist ein Marktniveau, das sich täglich bewegt, und die Investitionszahlen sind Erwartungen und keine Verpflichtungen. Patkars Einordnung ist enger: Die relevante Variable ist weniger das Volumen der KI-Unternehmensemissionen als das, wofür die Kreditaufnahme steht, ein Investitionsboom, der das Wachstum und die Kapitalnachfrage stützt, während die US-Sparquote der privaten Haushalte nahe einem Vierjahrestief liegt. Für die Emittenten ist die praktische Folge bereits klar: Derselbe Ausbau kostet jetzt mehr Finanzierung, und der Grenzkreditnehmer mit variabel verzinsten Schulden und ohne Investment-Grade-Rating spürt es zuerst.
Quellen
