Poste Italiane verstärkt sein Übernahmeangebot für TIM, erhöht die Barzahlung je Aktie um 18 Prozent und gibt die Mindestbeteiligungsschwelle auf, die bislang eine Bedingung für das Fortschreiten der Transaktion war.
Die italienische Post- und Finanzdienstleistungsgruppe unter der Leitung von CEO Matteo Del Fante gab am 8. September bekannt, dass ihr Verwaltungsrat eine höhere Bar-Komponente von 1,97 Euro je TIM-Aktie genehmigt habe, nach ursprünglich 1,67 Euro. Das Umtauschverhältnis von 0,218 neu ausgegebenen Poste-Italiane-Aktien je TIM-Aktie bleibt unverändert. Entscheidend ist, dass Poste auch die Anforderung fallen gelassen hat, dass die angedienten Aktien mindestens 66,67 Prozent der Stimmrechte von TIM repräsentieren müssen – eine Schwelle, die den Aktionären de facto ein Vetorecht über die Transaktion gegeben hatte.
Warum es wichtig ist
Der Doppelschritt – mehr Barzahlung plus Wegfall der Mindestbeteiligungsschwelle – ist eine direkte Antwort auf die schleppende Annahmequote. Nach der jüngsten Veröffentlichung waren erst 6,15 Prozent der angestrebten Aktien angedient worden, deutlich unter dem Niveau, das nötig gewesen wäre, um die ursprüngliche Schwellenbedingung auszulösen. Mit der Beseitigung dieser Hürde signalisiert Poste, dass sie die Übernahme unabhängig davon durchziehen will, wie viele Aktien letztlich geliefert werden.
Die überarbeitete Angebotsfrist läuft vom 21. bis 25. September, im Anschluss an das ursprüngliche Zeichnungsfenster, das am 11. September schließt. Poste hat bestätigt, dass dies der endgültige Preis ist und keine weiteren Erhöhungen folgen werden.
TIM-CEO Pietro Labriola und Führungskräfte mit strategischen Verantwortlichkeiten haben ihre persönlichen Aktienbestände in der vorangegangenen Woche angedient. Der TIM-Verwaltungsrat hatte die Gegenleistung bereits als finanziell fair eingestuft und die industrielle Logik der Transaktion hervorgehoben.
Bewertung und Marktreaktion
Bei vollständiger Annahme – das heißt, wenn alle 1,7 Milliarden Aktien im Angebot geliefert werden – steigt die gesamte Bar-Komponente der Transaktion um rund 512 Millionen Euro auf etwa 3,3 Milliarden Euro, wobei die Gesamttransaktion mit etwa 11,35 Milliarden Euro bewertet wird. Poste schätzt die implizite Bewertung je TIM-Aktie auf 6,65 Euro, was einem Aufschlag von 14,16 Prozent auf den offiziellen Kurs vom 20. März 2026 entspricht, dem Referenzdatum der ursprünglichen Ankündigung.
Analysten von Equita schätzten, dass die überarbeitete Gegenleistung auf Basis der jüngsten Schlusskurse einen Wert von 7,69 Euro je TIM-Aktie ergibt, was einem Multiplikator von 8 bis 8,4 auf das geschätzte inländische EV/Ebitda 2026-27 nach Leasing entspricht. Equita hält an der Kaufempfehlung für Poste Italiane mit einem Kursziel von 27,40 Euro fest, während TIM eine Halteempfehlung bei 7,30 Euro trägt.
Die Erhöhung der Barzahlung wird über Bankkredite finanziert. Poste hat eine geänderte Kreditvereinbarung mit dem von JPMorgan, BNP Paribas, Deutsche Bank, Unicredit und Intesa Sanpaolo angeführten Konsortium unterzeichnet. Selbst mit den zusätzlichen 512 Millionen Euro wird die Pro-forma-Verschuldung der kombinierten Gruppe zum Jahresende 2026 auf das 1,5-Fache geschätzt.
Beide Aktien fielen bei der Ankündigung. TIM schloss am 8. September 3,56 Prozent tiefer bei 7,474 Euro und verringerte den Marktaufschlag gegenüber dem Übernahmeangebot auf knapp über 1 Prozent. Poste Italiane beendete den Handel 2,42 Prozent tiefer bei 26,25 Euro.
Was die Zahlen nicht verraten
Die niedrige Annahmequote wirft die Frage auf, ob das höhere Barangebot ausreicht, um institutionelle Aktionäre zu bewegen, von denen viele üblicherweise bis zu den letzten Tagen warten, bevor sie andienen. Poste hat zudem eine eigenständige Dividendenpolitik für 2026 mit einer Ausschüttung von 1,25 bis 1,30 Euro je Aktie bestätigt und sich ab 2027 zu einer progressiven Dividende verpflichtet – ein Detail, das bestehende Aktionäre beruhigen soll, dass die gestiegenen Kosten der Transaktion ihre Renditen nicht schmälern werden.
Die Transaktion birgt weiterhin Ausführungsrisiken: Selbst ohne die Schwelle würde eine teilweise Annahme Poste mit einer Minderheitsbeteiligung und begrenztem Einfluss auf die Unternehmensführung von TIM zurücklassen.
Quellen
