Die U.S. Securities and Exchange Commission hat am 17. September 2026 eine wegweisende bedingte Ausnahme erlassen, die blockchainbasierten Handelsplätzen den Handel mit tokenisierten Versionen börsennotierter amerikanischer Aktien ermöglichen wird, ohne sich als nationale Wertpapierbörse registrieren zu müssen. Die zweiteilige Anordnung, die sofort in Kraft trat, gewährt eine fünfjährige Erleichterung für das, was die SEC Tokenized Securities Venues, kurz TSVs, nennt, für den Handel mit tokenisierten Aktien des National Market System über automatisierte Marktmacher und Liquiditätspools.
Im Rahmen der Ausnahme kann eine TSV permissionierte, blockchainbasierte Liquiditätspools betreiben, in denen tokenisierte Anteile förderfähiger US-Aktien gekauft und verkauft werden. Die Handelsplätze müssen den Zugang auf akkreditierte Teilnehmer beschränken — über Wallet-Allow-Lists oder eine ähnliche Onchain-Verifizierung — und müssen prüfbare Open-Source-Smart-Contracts auf einem öffentlichen, permissionlosen Distributed Ledger einsetzen. Die Anordnung erfasst keine vollständig dezentralisierten Protokolle, die keinen identifizierbaren Betreiber haben.
Die Ausnahme geht mit einer gestaffelten Obergrenze für die Anzahl der Wertpapiere und das Handelsvolumen einher, das jeder Handelsplatz abwickeln darf. Stufe 1 umfasst die Bestandteile des S&P 500 und des Russell 1000 sowie bestimmte börsengehandelte Produkte mit einem konsolidierten durchschnittlichen Tagesvolumen von über 2 Millionen Dollar. Eine TSV darf bis zu 75 Symbole der Stufe 1 listen, darf aber 0,25 Prozent des konsolidierten durchschnittlichen Tagesvolumens einer einzelnen Aktie nicht überschreiten. Stufe 2 umfasst alle übrigen NMS-Aktien mit Ausnahme von Bezugsrechten und Warrants, mit einer Obergrenze von 250 Symbolen und einer Volumengrenze von 2,5 Prozent. Ein erster Verstoß gegen die Volumengrenze zieht keine Strafe nach sich, doch jeder weitere Verstoß verpflichtet die TSV, den Handel mit dieser Aktie drei Monate lang auszusetzen.
Wichtig ist, dass die Emittenten börsennotierter Unternehmen ein Vetorecht gegen die Tokenisierung durch Dritte behalten. Bevor eine tokenisierte Version der Aktien eines Unternehmens gelistet wird, die von einer nicht verbundenen Partei geschaffen wurde, muss die TSV dem Emittenten mindestens 30 Kalendertage im Voraus schriftlich Bescheid geben. Widerspricht der Emittent innerhalb dieses Zeitraums, darf die TSV den Token nicht anbieten. Die SEC verlangt zudem, dass tokenisierte Aktien dieselben wirtschaftlichen und Stimmrechte wie die zugrunde liegende Aktie verleihen — einschließlich gleichwertiger Dividenden-, Stimm- und Liquidationsrechte.
Die Ausnahme adressiert zugleich die regulatorische Unsicherheit von Unternehmen, die Liquidität für automatisierte Marktmacher bereitstellen. Eine separate Ausnahme für Covered Firms entbindet Liquiditätsanbieter, die Kapital in Form tokenisierter NMS-Aktien bereitstellen, von der Pflicht, sich nach dem Exchange Act als Händler zu registrieren. Covered Firms müssen ausschließlich für eigene Rechnung handeln, Aufzeichnungen über ihre Liquiditätsbereitstellung führen und ihren nicht registrierten Status sowie jede von der TSV erhaltene Vergütung offenlegen.
Die Anordnung schließt mehrere Aktivitätskategorien ausdrücklich aus. Synthetische Aktienstrukturen — etwa aktiengebundene Schuldtitel oder Derivate, die ein Engagement in einem zugrunde liegenden Wertpapier statt eines direkten Eigentums bieten — sind nicht förderfähig. TSVs dürfen keine Margin-Kredite, Wertpapierleihen oder die Verpfändung von Vermögenswerten auf der Plattform betreiben. Sie müssen den Handel aussetzen, wann immer die primäre Listungsbörse den Handel mit der zugrunde liegenden Aktie aussetzt, und müssen die Teilnehmer unverzüglich benachrichtigen.
Die SEC bittet um öffentliche Stellungnahmen zu allen Aspekten der Innovations-Ausnahme. Der Schritt erfolgt nur zwei Tage, nachdem der CLARITY Act, ein breiteres Krypto-Gesetzgebungsvorhaben, im US-Senat nicht vorangekommen ist. In einer Erklärung betonte SEC-Kommissarin Hester Peirce, dass die Anordnung nicht die dezentralen Finanzen betreffe, und merkte an, dass wahrhaft dezentralisierte, von automatisierter Software gesteuerte Systeme nicht die grundlegenden Bedenken aufwerfen, die der Wertpapierregulierung zugrunde liegen. Der amtierende Vorsitzende Mark Uyeda bezeichnete die Initiative als bescheidenen Anfang, um die Wirkung der Blockchain-Technologie auf die Wertpapiermärkte zu messen.
Quellen
1. Sullivan & Cromwell, SEC Issues Innovation Exemption for Tokenized Securities, September 18, 2026 (sullcrom.com) 2. SEC Press Release, SEC Issues Innovation Exemption to Facilitate the Trading of Tokenized NMS Stock and Request for Comment, September 17, 2026 (sec.gov)
