Poste Italiane intensifica su oferta de adquisición sobre TIM, elevando del 18 percento el pago en efectivo por acción y abandonando el umbral mínimo de participación que era una condición para que la operación siguiera adelante.
El grupo italiano de servicios postales y financieros, liderado por el consejero delegado Matteo Del Fante, anunció el 8 de septiembre que su consejo había aprobado una componente en efectivo más alta de 1,97 euros por acción de TIM, frente a los 1,67 euros iniciales. El ratio de canje de 0,218 nuevas acciones de Poste Italiane por cada acción de TIM permanece sin cambios. Lo más importante es que Poste también ha eliminado el requisito de que las acciones aportadas representen al menos el 66,67 percento de los derechos de voto de TIM, un umbral que de facto otorgaba a los accionistas un veto sobre la operación.
Por qué es importante
El doble movimiento (más efectivo y eliminación del umbral de participación) es una respuesta directa a las tasas de adhesión poco entusiastas. Según la última comunicación, solo el 6,15 percento de las acciones objetivo habían sido aportadas, muy por debajo del nivel necesario para activar la condición del umbral original. Al eliminar esa barrera, Poste señala que seguirá adelante con la adquisición independientemente de cuántas acciones se entreguen finalmente.
El periodo revisado de la oferta va del 21 al 25 de septiembre, tras la ventana de suscripción original que cierra el 11 de septiembre. Poste ha confirmado que este es el precio final y que no habrá más aumentos.
El consejero delegado de TIM, Pietro Labriola, y altos ejecutivos con responsabilidades estratégicas aportaron sus participaciones personales durante la semana anterior. El consejo de TIM ya había considerado que la contraprestación era financieramente justa y había destacado la lógica industrial de la operación.
Valoración y reacción del mercado
Con adhesión total, es decir, si se entregan las 1,7 mil millones de acciones de la oferta, la componente total en efectivo de la operación aumenta en aproximadamente 512 millones de euros hasta unos 3,3 mil millones de euros, con la transacción global valorada en unos 11,35 mil millones de euros. Poste estima la valoración implícita por acción de TIM en 6,65 euros, lo que representa una prima del 14,16 percento sobre el precio oficial del 20 de marzo de 2026, la fecha de referencia del anuncio inicial.
Los analistas de Equita estimaron que la contraprestación revisada atribuye un valor de 7,69 euros por acción de TIM sobre la base de los precios de cierre recientes, lo que implica un múltiplo de 8 a 8,4 veces el EV/Ebitda doméstico estimado para 2026-27 después de arrendamientos. Equita mantiene una calificación de Comprar sobre Poste Italiane con un precio objetivo de 27,40 euros, mientras que TIM tiene una recomendación de Mantener con 7,30 euros.
El aumento del efectivo se financiará mediante deuda bancaria. Poste ha firmado un contrato de financiación modificado con el sindicato liderado por JPMorgan, BNP Paribas, Deutsche Bank, Unicredit e Intesa Sanpaolo. Incluso con los 512 millones de euros adicionales, se prevé que el apalancamiento pro forma del grupo combinado sea de 1,5 veces a finales de 2026.
Ambas acciones cayeron tras el anuncio. TIM cerró con una bajada del 3,56 percento a 7,474 euros el 8 de septiembre, reduciendo la prima de mercado sobre la oferta de adquisición a poco más del 1 percento. Poste Italiane terminó con una caída del 2,42 percento a 26,25 euros.
Lo que no dicen los números
La baja tasa de adhesión plantea la pregunta de si la oferta en efectivo más alta será suficiente para mover a los tenedores institucionales, muchos de los cuales suelen esperar hasta los últimos días antes de aportar sus acciones. Poste también ha confirmado una política de dividendos independiente para 2026 con un pago de 1,25 a 1,30 euros por acción, y se ha comprometido a un dividendo progresivo a partir de 2027, un detalle destinado a tranquilizar a los accionistas existentes de que el mayor coste de la operación no erosionará sus rentabilidades.
La operación aún afronta riesgo de ejecución: incluso sin el umbral, una adhesión parcial dejaría a Poste con una posición de control minoritaria y un apalancamiento limitado sobre la gobernanza de TIM.
Fuentes
