Le financement du déploiement de l'IA est entré dans une phase plus coûteuse. Cette semaine, le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans s'est établi près de 5,17 %, son plus haut niveau depuis 2007 et environ un point de pourcentage au-dessus de son niveau de début d'année, a rapporté CNBC le 27 septembre. Pour les entreprises qui financent des centres de données principalement par l'emprunt, ce niveau fixe le prix de référence de chaque nouvelle obligation et de chaque nouveau prêt qu'elles émettent.
L'ampleur des montants en jeu explique pourquoi ce mouvement compte au-delà de la poignée d'émetteurs concernés. JPMorgan Chase estimait en juin que $4.1 billions de dette liée à l'IA seront émises d'ici 2030, alors que les exploitants de centres de données et les entreprises liées à l'essor de l'intelligence artificielle se disputent les capacités. Goldman Sachs s'attend à ce qu'Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle dépensent environ $800 milliards en investissements cette année et environ $1.2 billions en 2027.
Ces projets se reflètent déjà dans l'endettement global. Les entreprises américaines ont émis environ $1.9 billions d'obligations jusqu'en août, soit 30 % de plus qu'à la même période de 2025, selon les données de la SIFMA. L'émission mondiale d'obligations par les entreprises liées à l'IA a dépassé $400 milliards cette année et progresse à un rythme annualisé supérieur à $500 milliards, les émetteurs américains représentant environ 90 % du total, selon un rapport trimestriel de l'Institute of International Finance.
Le coût de cette dette augmente de manière visible. SoftBank, l'un des principaux fournisseurs de capitaux aux projets d'IA, a levé $11.1 milliards lors d'une vente d'obligations à haut risque cette semaine, les rendements atteignant 9,75 % sur la tranche à sept ans, a rapporté CNBC. CoreWeave, le "neocloud" lourdement endetté qui loue de la capacité GPU, détaille sa sensibilité dans son propre document déposé auprès de la SEC : dans son rapport trimestriel pour la période close le 30 juin 2026, la société indique que pour chaque variation des taux d'intérêt de 100 sur les points de base, ses charges d'intérêts pourraient augmenter ou diminuer d'environ $30 millions sur trois mois et $61 millions sur six mois, selon l'encours de sa dette à taux variable. Ses charges d'intérêts nettes ont atteint $640 millions au deuxième trimestre de 2026, contre $267 millions un an plus tôt.
Les investisseurs en actions ne traitent pas tous les emprunteurs de la même façon. L'action CoreWeave a progressé de près de 8 % sur la semaine, tandis qu'Oracle, qui s'est appuyée sur le marché obligataire pour son expansion dans l'IA, a reculé de 7 % et perd environ 30 % cette année. Oracle a aussi attiré l'attention après que Bloomberg a rapporté qu'elle avait envoyé un avis de force majeure lié à son campus de centres de données du Nouveau-Mexique, une démarche visant à la protéger de dépenses plus élevées si le projet, baptisé Project Jupiter, n'entre pas en service comme prévu en 2028. Oracle a déclaré que le projet "reste dans notre calendrier prévu".
Les prêteurs deviennent plus sélectifs. Riley Thompson, vice-président chez Mitsubishi HC Capital America, a déclaré à CNBC que même les emprunteurs prêts à payer plus trouvent moins de preneurs : "Au lieu d'une liste de 50 neoclouds, il y en a probablement 20 qui intéressent vraiment le marché." Un investisseur senior en crédit privé, s'exprimant sous couvert d'anonymat, a déclaré que les opérations sur les neoclouds seront plus difficiles à financer car ces sociétés disposent de moins de marge pour absorber des coûts plus élevés. Andrew Giudici, de KBRA, a déclaré qu'il s'attend toujours à ce que les émissions importantes se poursuivent.
Le point contesté est de savoir jusqu'où cela se répercute sur le marché obligataire au sens large. Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a déclaré en septembre que les hyperscalers "sont sur le marché pour lever des financements" et que la concurrence pour le capital "explique en partie la hausse des rendements". Les recherches publiées jusqu'ici sont plus prudentes. Pimco a déclaré n'avoir constaté aucune hausse statistiquement significative des rendements du Trésor à 10 ans autour des six plus importantes émissions de dette liée à l'IA récentes. Le responsable de la stratégie crédit américaine de Morgan Stanley, Vishwas Patkar, a noté lors d'un point presse de l'IIF que les obligations liées à l'IA sont principalement de longue échéance, tandis que les émissions du Trésor se sont déplacées vers des maturités plus courtes, et que les deux catégories tendent à attirer des acheteurs différents. L'IIF a constaté que la part des émissions mondiales des entreprises non financières est restée globalement stable.
Ce que les données n'établissent pas, c'est une chaîne causale simple entre l'emprunt lié à l'IA et les rendements du Trésor. Un rendement à 10 ans proche de 5,2 % est un niveau de marché qui évolue quotidiennement, et les chiffres d'investissement sont des anticipations plutôt que des engagements. Le cadrage de Patkar est plus étroit : la variable pertinente est moins le volume des émissions d'entreprises liées à l'IA que ce que représente cet emprunt, un boom d'investissement qui soutient la croissance et la demande de capital à un moment où le taux d'épargne des ménages américains est proche de son plus bas de quatre ans. Pour les émetteurs, la conséquence pratique est déjà claire : le même déploiement coûte désormais plus cher à financer, et l'emprunteur marginal endetté à taux variable et sans note de qualité se le ressent le premier.
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