Le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne a décidé le 10 septembre 2026, au terme de sa réunion accueillie par la Bundesbank à Berlin, de relever ses trois taux d'intérêt directeurs de 25 points de base. Le taux de la facilité de dépôt passe de 2.25% à 2.50%, le taux des opérations principales de refinancement à 2.65% et le taux de la facilité de prêt marginal à 2.90%, avec effet au 16 septembre. Il s'agit du deuxième resserrement de 2026, après celui du 11 juin qui avait porté le coût de l'argent de 2% à 2.25% en réponse au choc énergétique déclenché par le conflit entre les États-Unis et l'Iran, et il fait suite à la pause de juillet. Les investisseurs avaient intégré la décision avec une quasi-certitude, mais le communiqué ne laisse aucune place à une lecture accommodante : « Le conflit au Moyen-Orient continue de générer des pressions inflationnistes, et l'inflation devrait rester nettement supérieure à l'objectif pendant une période prolongée. »
Les nouvelles projections : une inflation au-dessus de 3% jusqu'en 2027
Dans le scénario central des nouvelles projections des services de la BCE, l'inflation globale s'établit en moyenne à 3.0% en 2026, 2.5% en 2027 et 2.1% en 2028, tandis que l'inflation hors énergie et alimentation est attendue à 2.5%, 2.6% et 2.3%. Par rapport à juin, la projection pour 2026 est inchangée et les chiffres pour 2027 et 2028 ont été révisés à la hausse. Sur l'activité, le PIB de la zone euro devrait croître de 0.9% cette année, de 1.4% en 2027 et de 1.5% en 2028, une révision à la hausse pour cette année et la suivante qui reflète la « résilience supérieure aux attentes de l'économie de la zone euro ». Les perspectives restent « hautement incertaines », avec des risques à la hausse pour l'inflation et à la baisse pour la croissance : les scénarios actualisés sur le choc énergétique, note Francfort, illustrent le large éventail de résultats selon son intensité et sa durée ainsi que ses effets indirects et de second tour. Le Conseil des gouverneurs s'en tient à une approche dépendante des données, réunion par réunion, déclare ne pas préengager sa trajectoire de taux et rappelle aux marchés que l'instrument de protection de la transmission reste disponible.
L'inflation globale accélère, l'inflation sous-jacente ralentit
Les données qui ont dissipé les derniers doutes sont venues avec les chiffres d'août : l'inflation de la zone euro est montée à 3.3% contre 2.9% en juillet, son plus haut niveau depuis septembre 2023, la composante énergie bondissant à 14.3% contre 10.3%. En Italie, l'inflation globale évolue au même niveau de 3.3%. Sous l'agrégat, toutefois, le tableau est moins linéaire : l'inflation sous-jacente a évolué en sens inverse, revenant à 2.4% contre 2.5%, aidée par le ralentissement des services à 3.0% contre 3.3%, en partie sur les postes liés au tourisme. Cette divergence entre inflation globale et sous-jacente est au cœur du débat au sein du Conseil des gouverneurs, et c'est pourquoi une partie du marché continue de lire la hausse comme un geste de précaution. Laura Cooper, de Nuveen, estime l'inflation globale à environ 3.2% au troisième trimestre, contre les 3.4% que la BCE elle-même projetait en juin, avec une inflation sous-jacente proche de 2.4%.
L'énergie reste le point de rupture
Les prix de l'énergie sont la variable qui tient les analystes en alerte. Le gaz européen se négocie bien au-dessus des EUR 45.6 par MWh retenus par la BCE dans ses projections de juin, le contrat à terme atteignant EUR 79 par MWh, des niveaux vus pour la dernière fois en décembre 2022. Sur le pétrole, le jour de la décision a apporté un nouveau bond : après avoir franchi les USD 100, le Brent est remonté au-dessus des USD 102 le baril (102.34, +1%) et, lors de cotations ultérieures, a grimpé jusqu'à USD 104.8 (+3.5%), le WTI s'établissant à USD 99.65, lors d'une journée marquée par la production saoudienne tombée à son plus bas niveau depuis 1990. Rushabh Amin, d'Allspring Global Investments, souligne que le contrat Brent de décembre-2026 se négocie à USD 94.6 le baril, « bien au-dessus du scénario central de la BCE ». Une lecture plus rassurante vient de Patrick Barbe, de Neuberger Berman, qui juge le choc actuel « non comparable à celui de 2022 » : la zone euro dépend moins du pétrole transitant par le détroit d'Ormuz que l'Asie, les contrats d'approvisionnement gazier à long terme ne sont pas résiliés, et l'hiver apportera du gaz naturel liquéfié supplémentaire en provenance des États-Unis, du Canada, de l'Australie et du Mexique. En Italie, l'objectif de remplissage de la réserve stratégique aurait été presque atteint grâce à des approvisionnements supplémentaires en provenance d'Algérie, tandis que les retards concernent principalement l'Allemagne et les Pays-Bas.
Une vente massive d'obligations : le BTP à 4.28%, le spread à 84 points de base
Le marché obligataire avait déjà anticipé le mouvement. Selon une analyse du groupe Natixis, les rendements à 10 ans de la zone euro ont progressé en moyenne de 14 points de base entre juillet et le 10 septembre. Ce que partagent les trois principaux émetteurs de la zone euro, c'est le bond depuis les plus bas de fin juin : le BTP italien à 10 ans est passé de 3.60% à 4.28%, touchant 4.296% dans la matinée, le Bund allemand de 2.84% à 3.44% et l'OAT française de 3.52% à 4.33%, un niveau record. Le spread BTP-Bund évolue donc autour de 84-85 points de base, l'écart français étant désormais supérieur de 5 points de base à l'écart italien. Pour les investisseurs, la hausse des rendements s'est traduite par une perte en capital d'environ 5% sur le marché secondaire, puisque chaque point de hausse des rendements correspond à une baisse d'environ 7% du prix des obligations déjà émises ; le rendement du BTP a progressé d'environ 80 points de base au cours des deux derniers mois. Aux États-Unis, le Treasury à 10 ans se négocie près de 4.86%. Cooper note que la hausse des rendements elle-même « rend une nouvelle hausse difficile », car « les conditions financières se sont déjà resserrées, la vente d'obligations ayant accru les coûts de financement sur toute la courbe », et s'attend à ce que le spread BTP-Bund reteste ses plus bas de juin.
Ce que cela signifie pour les crédits immobiliers, les prêts et le logement
Pour les ménages, la décision se répercute directement sur la dette à taux variable. L'Euribor à trois mois a franchi la barre des 2.7% cette semaine, en hausse de 30 points de base depuis le début du mois de juin, tandis que l'Eurirs, le taux de swap qui sous-tend les crédits immobiliers à taux fixe, a progressé de 20 points de base sur la même période. La hausse de 25 points de base de la BCE — qui ne s'applique dans cette mesure exacte qu'aux très rares crédits à taux variable indexés sur le taux directeur plutôt que sur l'Euribor — coûte EUR 15 à 20 par mois pour chaque EUR 100,000 de dette, selon le profil d'amortissement et la maturité résiduelle. Les prévisions tablent sur 25 points de base supplémentaires sur l'Euribor à trois mois d'ici la fin de l'année et un mouvement équivalent de la BCE, avec 25 points de plus possibles au premier semestre 2027 ; il convient de rappeler que les contrats à terme sur l'Euribor au début de l'année indiquaient un taux de septembre inférieur de 90 points de base à celui désormais en place. Selon une étude de Nomisma sur le lien historique entre ventes de logements et taux d'intérêt, l'effet sur les transactions arrive avec un décalage d'environ six mois : aucun recul n'est attendu avant la fin de l'année, tandis que les répercussions pourraient apparaître au début de 2027, frappant le plus durement les achats de première résidence, alors que les transactions hors allègements fiscaux, presque toujours payées comptant, tendent à rester stables. Le crédit à la consommation a déjà absorbé le resserrement : selon Facile.it, les taux moyens sur les prêts personnels sont passés de 7.5% à 7.8% en avril et s'y maintiennent depuis, malgré les deux hausses de la BCE.
Le débat sur ce qui vient après septembre
Les vues sur les prochaines étapes divergent nettement. Kevin Thozet, de Carmignac, présente le nouveau niveau comme un tournant : à 2.25%, le taux de dépôt était encore « modérément accommodant », en dessous du point médian des estimations du taux neutre, alors qu'à 2.50% « le tableau change » et tout mouvement supplémentaire implique « une politique monétaire entrant en territoire restrictif ». Thozet soutient que le marché pousse les attentes trop loin, en anticipant un taux de 3% d'ici le printemps prochain et sa persistance pendant longtemps. Cooper qualifie la hausse de septembre de « davantage une nouvelle hausse de précaution » que le signal d'un cycle de resserrement renouvelé, et, avec Neuberger Berman, situe toute nouvelle hausse au plus tôt au second semestre 2027, sous réserve que les impulsions budgétaires européennes se matérialisent pleinement et que des signes clairs de surchauffe de l'économie apparaissent. Roger Rüegg, de Swisscanto/Zbk, qualifie les deux hausses supplémentaires actuellement anticipées par les marchés d'« excessivement ambitieuses », tandis que Nadia Gharbi, de Pictet Wealth Management, signale une troisième hausse en décembre, liée à la durée des perturbations dans le détroit d'Ormuz, comme principal risque — sans que ce soit le scénario de base de la société. Allspring anticipe une hausse supplémentaire d'ici décembre et une autre entre mars et juin 2027 ; Dave Chappell, de Columbia Threadneedle, note que le Conseil surveillera de près les réserves de gaz naturel, proches de leurs plus bas saisonniers. David Rees, de Schroders, est encore plus direct : « Le mouvement d'aujourd'hui ressemble davantage à une dernière hausse qu'au début d'un cycle de resserrement prolongé ; les marchés ne devraient donc pas tenir pour acquis que les taux monteront vers 3%, à moins que la croissance et l'inflation ne réaccélèrent sensiblement. »
Le contexte international
Le tableau mondial complique les perspectives : la Réserve fédérale se réunit les 15-16 septembre avec une hausse anticipée à environ 60%, la Banque du Japon les 17-18 septembre avec un mouvement vers 1.25% estimé à 80-90%, et la Banque d'Angleterre le 17 septembre, attendue maintenant ses taux à 3.75%. Un différentiel de politique monétaire en faveur de la Fed renforcerait le dollar face à l'euro — le taux de change reste au-dessus de 1.16 — avec des répercussions sur les coûts énergétiques libellés en dollars de l'Europe. Les actions européennes ont réagi avec prudence à l'annonce, les indices ralentissant. Pour les investisseurs, la question des prochains mois est de savoir si le choc énergétique reste confiné aux prix des matières premières ou commence à se propager aux salaires et aux prix à la production, transformant une hausse de précaution en un nouveau cycle de resserrement.
Sources
