Le compte rendu de la réunion des 28-29 juillet du Federal Open Market Committee, publié le 19 août, brosse un tableau bien plus belliciste que ne le suggère le vote de 9-3 en faveur du maintien des taux d'intérêt entre 3.50 percent et 3.75 percent. Derrière la décision principale de statu quo, un bloc important de responsables a signalé que des hausses de taux seraient "probablement nécessaires" si l'inflation ne refluait pas, tandis que trois dissidents se sont ouvertement prononcés pour une hausse immédiate d'un quart de point. La publication a également révélé que le président Kevin Warsh a évoqué l'idée de réduire la fréquence des réunions du Comité de huit à six par an, un changement structurel qui pourrait remodeler la manière dont la Fed communique avec les marchés.
La dissidence — celle de la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, du président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, et de la présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan — était notable tant par son ampleur que par son raisonnement. Selon le compte rendu, les trois ont jugé qu'une hausse des taux dès maintenant pourrait "aider à prévenir la nécessité d'une séquence de resserrement plus abrupte et potentiellement plus coûteuse à un stade ultérieur". Cet argument recadre le débat : plutôt que d'attendre que l'inflation confirme sa persistance, les dissidents voulaient agir de manière préventive, ce qui suggère qu'ils considéraient les risques de prendre du retard comme supérieurs à ceux d'un resserrement prématuré.
Sur le front de l'inflation, le compte rendu a souligné une profonde incertitude. L'inflation PCE totale s'établissait à 4.1 percent en mai sur une base de 12 mois, le PCE sous-jacent atteignant 3.4 percent. Les services de la Fed estimaient que le PCE global avait reculé à 3.7 percent en juin et le PCE sous-jacent à 3.3 percent, en grande partie en raison d'une baisse des prix de l'énergie. Mais les participants ont signalé que ces progrès étaient fragiles. "Nombreux" ont noté la possibilité que l'inflation "puisse rester plus durablement élevée", tandis que seule une "majorité" anticipait un refroidissement progressif pour le reste de l'année. La division entre ces deux groupes met en évidence un véritable manque de consensus sur la trajectoire des prix à la consommation.
Le conflit au Moyen-Orient a plané sur les discussions. "De nombreux participants" ont déclaré que la réescalade des hostilités avait "considérablement assombri" les perspectives d'inflation, avec le risque de perturbations prolongées des chaînes d'approvisionnement et de pressions à la hausse sur les coûts énergétiques. Quelques-uns ont également pointé les pressions sur les prix liées à l'IA — coûts plus élevés pour les puces, l'acier, l'électricité des centres de données, les smartphones et les logiciels — comme un facteur supplémentaire maintenant l'inflation des biens de base à un niveau élevé. Les effets tarifaires, quant à eux, ont été décrits comme largement absorbés dans les niveaux de prix, plusieurs participants notant que la transmission supplémentaire des droits de douane récemment annoncés serait probablement modeste.
Les conditions du marché du travail ont été décrites comme stables, le taux de chômage se maintenant à 4.2 percent. La croissance du PIB réel avait ralenti au deuxième trimestre, mais les achats intérieurs privés finaux — une mesure de la demande sous-jacente — semblaient avoir repris. Les dépenses de consommation se sont raffermies et le déploiement de l'IA a continué de soutenir l'investissement des entreprises, même si les exportations nettes ont pesé sur la croissance globale. Le contexte économique était suffisamment solide pour que plusieurs participants affirment que les conditions financières n'étaient pas suffisamment restrictives pour ramener l'inflation à 2 percent.
La réduction proposée de la fréquence des réunions a également attiré l'attention. Warsh a fait observer que six réunions par an, espacées d'environ deux mois, donneraient aux décideurs et aux services "plus de temps pour examiner les questions stratégiques de politique monétaire" et analyser des données économiques supplémentaires entre les sessions. Il a demandé l'avis du Comité mais a clairement indiqué qu'aucune décision n'avait été prise et qu'aucun changement ne prendrait effet avant 2027. La proposition, si elle était adoptée, représenterait le changement structurel le plus important dans le fonctionnement du FOMC depuis des décennies, réduisant potentiellement la capacité du marché à lire des signaux à court terme dans les actions du Comité.
La tarification du marché après la publication du compte rendu a reflété un recalibrage. Selon l'outil FedWatch de CME Group, les probabilités d'une hausse de taux à la réunion de septembre s'établissaient à environ 34.6 percent, pour atteindre 68.4 percent en décembre et 82.2 percent en avril 2027. La probabilité relativement modérée pour septembre reflète les données publiées après la réunion de juillet — notamment un rapport négatif sur l'emploi en juillet et une inflation sous-jacente plus faible — qui ont tempéré le biais belliciste du compte rendu lui-même. Comme l'a noté Ellen Zentner, économiste en chef chez Morgan Stanley Wealth Management, les dernières données sur l'inflation ont maintenu en vie le récit du "pas besoin de relever les taux", même si le compte rendu a révélé un Comité bien plus divisé sur la question que ne l'indiquait le décompte des voix.
Le compte rendu expose finalement une banque centrale à la croisée des chemins. Avec une inflation au-dessus de l'objectif, des risques géopolitiques élevés et une économie encore en expansion, le débat ne porte plus sur la question de savoir si les taux doivent monter, mais sur quand et avec quelle agressivité. Les trois dissidences et les "nombreux" favorables à des hausses signalent que la pause de juillet pourrait s'avérer temporaire — mais les données qui arriveront dans les prochaines semaines, notamment sur l'inflation et l'emploi, détermineront si les faucons ou les colombes donnent le rythme pour le reste de 2026.
Sources
1. Board of Governors of the Federal Reserve System, "Minutes of the Federal Open Market Committee, July 28-29, 2026," published August 19, 2026. federalreserve.gov 2. Forbes, "Fed Minutes Signal Interest Rate Hikes Unless Inflation Improves," by Ty Roush, published August 19, 2026. forbes.com
