La Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti ha emanato il 17 settembre 2026 un'esenzione condizionale che consentirà alle piattaforme basate su blockchain di negoziare versioni tokenizzate di azioni quotate americane senza registrarsi come borsa valori nazionale. Il provvedimento in due parti, entrato in vigore immediatamente, concede una deroga quinquennale a quelle che la SEC definisce Tokenized Securities Venues, o TSV, per il trading di titoli NMS tokenizzati tramite market maker automatizzati e pool di liquidità.
In base all'esenzione, una TSV può gestire pool di liquidità su blockchain a cui accedono solo partecipanti accreditati — verificati tramite allow-list di indirizzi wallet o sistemi di identificazione onchain analoghi — e deve utilizzare smart contract pubblici, verificabili e distribuiti su un ledger pubblico permissionless. L'esenzione non copre i protocolli decentralizzati privi di un operatore identificabile.
Il provvedimento prevede un sistema a livelli per il numero di titoli e il volume di trading. Il livello 1 comprende i titoli componenti gli indici S&P 500 e Russell 1000 e alcuni prodotti quotati con volume medio giornaliero consolidato superiore a 2 milioni di dollari. Una TSV può elencare al massimo 75 titoli del livello 1, ma non può superare lo 0,25 percento del volume medio giornaliero consolidato in un singolo titolo. Il livello 2 include tutti gli altri titoli NMS, esclusi warrant e diritti, con un limite di 250 titoli e una soglia di volume del 2,5 percento. Il primo superamento della soglia di volume non comporta sanzioni, ma ogni violazione successiva impone una sospensione del trading per tre mesi.
Le società emittenti di titoli quotati conservano il diritto di veto sulla tokenizzazione effettuata da terzi. Prima di elencare una versione tokenizzata di un'azione creata da un soggetto non affiliato, la TSV deve inviare all'emittente un preavviso scritto di almeno 30 giorni calendario. Se l'emittente si oppone entro tale termine, la TSV non può offrire il token. La SEC richiede inoltre che le azioni tokenizzate conferiscano gli stessi diritti economici e di governance delle azioni sottostanti, inclusi dividendi, diritti di voto e diritti in caso di liquidazione.
L'esenzione affida anche l'incertezza regolatoria per le imprese che forniscono liquidità ai market maker automatizzati. Una separate Covered Firm Exemption esonera i provider di liquidità che immettono capitale sotto forma di azioni NMS tokenizzate dall'obbligo di registrarsi come dealer ai sensi dell'Exchange Act. Le Covered Firm devono operare esclusivamente per conto proprio, mantenere registrazioni delle attività di fornitura di liquidità e dichiarare pubblicamente il proprio status non registrato e le eventuali compensi ricevuti dalla TSV.
Il provvedimento esclude esplicitamente alcune categorie di attività. Le strutture di stock sintetico — come debiti collegati a capitale o derivati che offrono esposizione al titolo sottostante piuttosto che proprietà diretta — non sono ammesse. Le TSV non possono concedere margini, prestare o dare in pegno asset sulla piattaforma. Devono sospendere il trading ogni volta che la borsa di quotazione principale ferma il titolo sottostante e devono avvisare immediatamente i partecipanti.
La SEC ha aperto un periodo di consultazione pubblica su tutti gli aspetti dell'Innovation Exemption. La decisione arriva soli due giorni dopo il fallimento del CLARITY Act, una proposta legislativa più ampia sulle criptovalute, al Senato degli Stati Uniti. In un comunicato, la commissaria Hester Peirce ha sottolineato che il provvedimento non riguarda la finanza decentralizzata, affermando che i sistemi veramente decentralizzati guidati da software automatici non generano le preoccupazioni fondamentali alla base della regolamentazione dei valori mobiliari. Il presidente ad interim Mark Uyeda ha definito l'iniziativa un inizio modesto per misurare l'impatto della tecnologia blockchain sui mercati finanziari.
Fonti
1. Sullivan & Cromwell, SEC Issues Innovation Exemption for Tokenized Securities, 18 settembre 2026 (sullcrom.com) 2. SEC Press Release, SEC Issues Innovation Exemption to Facilitate the Trading of Tokenized NMS Stock and Request for Comment, 17 settembre 2026 (sec.gov)
