La Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti ha votato il 18 agosto 2026 la proposta di "Regulation Crypto Assets", il primo quadro normativo federale dedicato alle offerte di token digitali. Il documento di proposta, lungo 402 pagine (Release No. 34-10042), crea due nuove esenzioni dal Securities Act del 1933 e un safe harbor condizionale che potrebbe permettere agli asset crypto di uscire dalla qualificazione di investment contract una volta completati gli sforzi gestionali essenziali promessi dall'emittente oppure cessati definitivamente.
Cosa prevede la proposta
La regulation stabilisce due percorsi per raccogliere capitali senza attivare la registrazione completa come titoli. L'**esenzione startup** è un'opzione one-time che consente offerte fino a 5 milioni di dollari nell'arco di quattro anni. L'emittente deposita un notice of reliance su un nuovo modulo Form NOR e fornisce disclosure narrative basate su principi agli investitori.
L'**esenzione fundraising**, in parte modellata sulla Regulation A, permette offerte fino a 75 milioni di dollari in ogni periodo di 12 mesi. Richiede un deposito più dettagliato sul modulo Form 1-CRYPTO, incluse dichiarazioni finanziarie e una descrizione delle operazioni e della condizione finanziaria dell'emittente. Chi usa questa fascia è soggetto anche a obblighi di reporting continuativo. Nessuna delle due esenzioni è esclusiva: le disposizioni antifrode e antimanipolazione del diritto federale dei titoli continuano ad applicarsi.
Safe harbor condizionale per l'uscita dall'investment contract
La proposta introduce un safe harbor codificato dal termine "investment contract" nelle definizioni federali di security. Nel nuovo framework, un asset crypto qualificante potrebbe uscire dalla qualifica di investment contract quando l'emittente completa gli sforzi gestionali essenziali promessi oppure li cessa definitivamente. La SEC ha descritto la norma come volta a "fornire ai partecipanti al mercato una maggiore chiarezza su quando un covered investment contract ha cessato di esistere per mancanza di sforzi gestionali essenziali".
Il safe harbor risolve un problema persistente nel settore crypto: una volta che un token è venduto in modo che costituisca un investment contract, può restare soggetto alla normativa sui titoli indefinitamente. Il framework proposto fisserebbe le condizioni alle quali quella classificazione potrebbe cessare.
Preemption statale e trattamento del mercato secondario
Regulation Crypto Assets aggiungerebbe una nuova definizione di "qualified purchaser" nel Securities Act, preempendo i requisiti di registrazione e qualificazione delle leggi statali sui titoli per i covered investment contracts emessi nelle nuove esenzioni. La preemption si estenderebbe anche a determinate transazioni sul mercato secondario, inclusi i token inizialmente venduti sotto altre esenzioni federali, a condizione che l'emittente continui a soddisfare gli obblighi di deposito e reporting.
La SEC ha riconosciuto che le preoccupazioni relative alle definizioni di "exchange", "broker" e "dealer" nell'Exchange Act applicate alle transazioni crypto restano irrisolte, affermando che "questa proposta non affronta quelle raccomandazioni". Gli intermediari che facilitano il trading secondario potrebbero quindi continuare a fare incertezza sugli obblighi di registrazione.
Contesto politico e di mercato
La proposta arriva mentre il Congresso dibatte il CLARITY Act, bloccato al Senato per l'ostacolo procedurale dei 60 voti. Il presidente della SEC Paul S. Atkins ha collegato la proposta allo sforzo più ampio della Commissione di chiarire i requisiti normativi per i mercati crypto e ridurre gli incentivi per gli emittenti a stabilire operazioni al di fuori degli Stati Uniti.
Il Bitcoin è salito dopo l'annuncio, in linea con la reazione positiva del mercato alla chiarezza normativa nel settore. Il periodo di commento pubblico resterà aperto per 60 giorni dalla pubblicazione del documento di proposta nel Federal Register.
La proposta si basa sulla guida interpretativa della SEC del marzo 2026 sull'applicazione delle leggi federali sui titoli alle transazioni di asset crypto. Non affronta lo status degli asset crypto che sono di per sé titoli, concentrandosi invece sugli investment contract che coinvolgono asset crypto.
Fonti
- SEC Press Release 2026-76, "SEC Proposes New Regulation Crypto Assets," 18 agosto 2026 (https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2026-76-sec-proposes-new-regulation-crypto-assets)
- Baker Botts, "SEC Proposes 'Regulation Crypto Assets'," agosto 2026 (https://www.bakerbotts.com/thought-leadership/publications/2026/august/sec-proposes-regulation-crypto-assets)
- 36Crypto, "SEC Proposes Crypto Rules With $75 Million Fundraising Exemption," 19 agosto 2026 (https://36crypto.com/sec-proposes-crypto-rules-with-75-million-fundraising-exemption/)
