C'è un dato sull'economia americana che merita più attenzione di quanta ne stia ricevendo. Da 24 mesi consecutivi la crescita del reddito disponibile reale degli americani è inferiore alla crescita dei consumi reali: è la serie più lunga registrata almeno dagli anni '60, superando il precedente massimo di circa 23 mesi della fine degli anni '70. Per due anni, in altre parole, le famiglie statunitensi hanno speso più velocemente di quanto crescesse il loro potere d'acquisto.
La serie conta perché il consumo continua a fare da motore all'economia, valendo circa due terzi del PIL degli Stati Uniti. Cambiato è il modo in cui quel motore viene alimentato, e il conto inizia a vedersi in tre numeri che raccontano la stessa storia.
I numeri sotto la superficie
Il primo è il tasso di risparmio personale, sceso al 2,7% a giugno 2026 dai 4,4% di gennaio: un crollo di 1,7 punti in sei mesi. Negli ultimi vent'anni solo brevi finestre nel 2022 e a metà degli anni 2000 hanno mostrato un livello inferiore, poco prima che la crisi finanziaria esplodesse.
Il secondo è il debito sulle carte di credito, salito a 1.260 miliardi di dollari nel secondo trimestre dopo un aumento di 21 miliardi nel trimestre: è il secondo livello più alto mai registrato, a un passo dal record di 1.280 miliardi fissato alla fine dello scorso anno. Il terzo numero sono le insolvenze gravi: la quota di saldi delle carte con oltre 90 giorni di ritardo ha toccato il 12,92% nel secondo trimestre, appena sotto il 13,1% del primo trimestre, massimo dal 2011 e vicina al picco del 13,7% dell'era della crisi del 2008. Il debito totale delle famiglie si aggira intorno ai 18.800 miliardi di dollari, e i tassi sulle carte superano spesso il 25% annuo, così i saldi si gonfiano in fretta. Lo stress è concentrato nei redditi medi e bassi: la crescita della spesa è trainata in modo sproporzionato dalle famiglie a reddito più alto, mentre le altre assorbono con il credito l'inflazione su spesa alimentare, affitti e assicurazioni. Secondo il sondaggio annuale di Debt.com, il 46% dei possessori di carte ha esaurito il limite disponibile e il 57% dichiara che l'inflazione lo ha costretto a trascinare un saldo mensile più grande.
Perché un PIL positivo non basta
La divergenza tra spesa e reddito è più netta al netto dell'inflazione. La spesa reale dei consumatori è cresciuta di circa il 2,6% su base annua tra fine 2025 e inizio 2026, mentre il reddito disponibile reale in alcune rilevazioni fatica a superare l'1%. A luglio la spesa reale è rimasta praticamente piatta, sotto lo 0,1%, nonostante i numeri nominali in crescita: gli americani hanno speso più dollari per comprare all'incirca la stessa quantità di beni e servizi.
E l'inflazione non dà tregua. A luglio l'indice dei prezzi della spesa personale, il PCE, è salito dello 0,2% mensile e del 3,7% annuo, sopra il consenso, mentre il core è fermo al 3,3%, ben lontano dall'obiettivo del 2%. Un consumatore che spende oltre il proprio reddito con l'inflazione al 3,7% non è un consumatore in salute: è un consumatore che sta esaurendo i margini.
Warsh: abbiamo lavoro da fare
In questo contesto si è inserito il keynote di Kevin Warsh a Jackson Hole, il primo da presidente della Federal Reserve. Warsh ha definito l'obiettivo d'inflazione del 2% un target fermo e fisso, ha ricordato che il PCE a 12 mesi è al 3,7% e che la media annualizzata a sei mesi ha raggiunto il 4,1%, e ha aggiunto che il 54% dei 199 prodotti del paniere PCE ha registrato aumenti di prezzo superiori al 3% negli ultimi dodici mesi, contro il 32% medio dei vent'anni precedenti la pandemia.
La frase chiave: la Fed deve avere la certezza che l'inflazione sottostante stia tornando all'obiettivo in modo chiaro e a velocità sufficiente, altrimenti ha lavoro da fare. Warsh ha anche detto di fare fatica a descrivere le condizioni finanziarie complessive come restrittive, citando spread creditizi contenuti e standard di credito elastici: un modo per segnalare che, se serve, c'è margine per inasprire. Il mercato del lavoro, con disoccupazione al 4,1%, non chiede invece alcun freno.
I mercati ricompricano i tassi
La reazione è stata immediata. Sui futures dei fed funds la probabilità di un rialzo a settembre è balzata fino a circa il 59%, dal 35% della vigilia, e su Polymarket la probabilità di un rialzo entro il 2026 ha toccato il 69%. Il rendimento dei Treasury a due anni è salito fino a circa il 4,32% e il dollaro ha guadagnato lo 0,4%.
Per Priya Misra di JPMorgan Asset Management è stato un discorso chiaramente hawkish, un atto di riordino dopo l'ambiguità di luglio. Per Matthew Amis di Aberdeen, se la Fed non alzasse i tassi a settembre la sua credibilità ne uscirebbe di nuovo ammaccata.
Bitcoin e la lettura Risk-On
Gli asset più sensibili ai tassi si sono mossi per primi. Il Bitcoin, dopo aver toccato un massimo settimanale di 81.455 dollari, è sceso di circa il 2,5% fino a quotazioni intorno ai 77.600 dollari, entrando nella zona di supporto tra 76.800 e 77.000 dollari difesa dagli acquirenti. Gli ETF spot su Bitcoin hanno chiuso venerdì con deflussi netti per 202 milioni di dollari, interrompendo una striscia di nove giorni consecutivi di entrate per circa 3 miliardi: agosto resta comunque un mese fortemente positivo, con oltre 3 miliardi di entrate cumulate. Anche l'oro ha accusato perdite moderate.
Il collegamento da tenere a mente è doppio. Nel breve periodo una Fed più dura pesa sui multipli e sugli asset senza flussi di cassa, Bitcoin in testa. Nel medio periodo, però, il vero rischio per il Risk-On sta a monte: se il consumatore americano rallenta perché i risparmi sono esauriti e il credito saturo, il segmento del PIL che ha sostenuto la crescita degli ultimi due anni si indebolisce insieme a lui.
Il metodo: guardare sotto il numero
Un PIL positivo e borse sui massimi raccontano metà della storia. L'altra metà vive nei dati di flusso: reddito disponibile, tasso di risparmio, saldi delle carte, insolvenze. È esattamente il lavoro che facciamo in World Agency Finance: non inseguire la singola notizia, ma collegare il dato del consumatore al PCE, il PCE al discorso di Warsh, le probabilità sui tassi a Bitcoin e agli asset Risk-On, per capire cosa muove davvero i mercati e posizionarsi con maggiore consapevolezza.
I prossimi catalizzatori sono già sul calendario: il PCE di agosto arriva il 30 settembre, e la riunione di settembre della Fed segue di poco. Due date che valgono più di qualsiasi titolo.
Fonti
