O mercado de títulos dos EUA deu uma repreensão severa ao secretário do Tesouro, Scott Bessent, na quarta-feira, 10 de setembro, quando uma operação de recompra de títulos de longo prazo não conseguiu acalmar os nervos dos investidores e fez os rendimentos dispararem para máximas de vários anos. O Tesouro anunciou uma recompra de até $6 bilhões com foco em Treasuries com vencimentos de 10 a 20 anos, triplicando o tamanho de sua mais recente operação de longo prazo. Mas Wall Street estava posicionada para um movimento mais agressivo de $7 bilhões a $8 bilhões, e a diferença desencadeou pressão de venda imediata ao longo da curva.
O rendimento do Treasury de 10 anos subiu 3.9 basis points para 4.843 percent no início da tarde no horário do Leste, atingindo uma máxima intradiária de 4.86 percent — seu nível mais alto desde 1º de novembro de 2023, segundo o Seoul Economic Daily. O rendimento de 30 anos subiu 3.6 basis points para 5.295 percent, um nível não visto desde a corrida que antecedeu a crise financeira de 2008. O rendimento de 2 anos ganhou 2.9 basis points, para 4.425 percent. As ações de Nova York caíram cerca de 0.5 percent no dia.
A operação de recompra foi explicitamente enquadrada por Bessent como um sinal da determinação do Tesouro de "esfriar o mercado" depois que os rendimentos do título de 30 anos subiram recentemente ao seu nível mais alto desde 2007. Em um comunicado de imprensa datado de 19 de agosto, o Tesouro anunciou que dobraria o tamanho máximo das recompras de apoio à liquidez para títulos de cupom nominal de prazo mais longo, para pelo menos $4 bilhões por operação, com efeito de 9 de setembro a 4 de novembro. A operação de $6 bilhões de quarta-feira, focada no setor de 10-20-year, superou esse piso — mas ainda ficou bem abaixo das expectativas do mercado.
Sebastian Boyd, estrategista macro da Bloomberg, alertou que recompras ampliadas por si só não reverterão a tendência: "Reduzir os rendimentos dos títulos de longo prazo exigirá decisões difíceis que não produzirão resultados imediatos. Isso inclui cortar gastos e elevar as taxas de juros para reduzir as expectativas de inflação de longo prazo. Mas sem liderança no nível nacional, os rendimentos continuarão subindo." Seu comentário ressaltou a convicção crescente entre os operadores de que as forças estruturais por trás dos rendimentos mais altos — expectativas persistentes de inflação, antecipação de mais aperto do Federal Reserve e endividamento recorde do governo — não podem ser compensadas por operações do Tesouro que absorvem apenas uma pequena fração da oferta em circulação.
O pano de fundo é de pressão fiscal extraordinária. O governo dos EUA enfrenta uma necessidade líquida de financiamento recorde de $2.1 trilhões no ano fiscal de 2026, e o Tesouro foi forçado a se apoiar cada vez mais em empréstimos de mercado enquanto o Federal Reserve continua a encolher seu balanço por meio do aperto quantitativo. Cada ciclo mensal de refinanciamento traz oferta nova que o mercado precisa absorver, e o prêmio de prazo que os investidores exigem para manter dívida de longa duração vem subindo de forma constante. A alta dos preços do petróleo — resultado da escalada das tensões geopolíticas no Oriente Médio — adicionou mais um vento contrário inflacionário, agravando a pressão sobre os mercados de renda fixa.
O que torna a liquidação particularmente notável é seu timing e sua mensagem. Bessent defendeu pessoalmente o programa ampliado de recompras como uma ferramenta para acalmar o mercado de títulos, mas a resposta imediata do mercado foi empurrar os rendimentos para cima. O Mortgage News Daily caracterizou a dinâmica como "Bonds to Bessent: Challenge Accepted" — um resumo sucinto de uma dinâmica na qual os investidores parecem testar se o Tesouro tem a vontade política e o espaço fiscal para fazer mais. A pergunta implícita não é se o governo pode comprar títulos, mas se pode se comprometer de forma crível com um caminho de endividamento reduzido ou política fiscal mais rígida.
Para os tomadores de crédito, as consequências práticas já são materiais. As taxas de hipoteca subiram em conjunto com os rendimentos dos Treasuries, adicionando mais pressão a um mercado imobiliário já enfraquecido. A ascensão do rendimento de 10 anos em direção a 5 percent empurrou as taxas médias de hipoteca fixa de 30 anos para perto de 7 percent, apertando a acessibilidade para compradores de primeira viagem e a atividade de refinanciamento. O Federal Reserve, por sua vez, enfrenta um caminho mais estreito: cortar as taxas cedo demais arrisca reacender as expectativas de inflação, enquanto manter ou elevar as taxas arrisca amplificar o estresse fiscal que é, ele mesmo, o que empurra os rendimentos para cima.
O próximo Refunding Trimestral do Tesouro, programado para 4 de novembro, dará o sinal mais claro até agora de se o departamento pretende escalar ainda mais as recompras ou ajustar sua estratégia de emissão. Até lá, o mercado de títulos parece determinado a continuar testando a determinação de Bessent — e a curva de rendimentos provavelmente continuará sendo a voz mais alta da sala.
Fontes
- [Seoul Economic Daily: U.S. Buyback Set at $6 Billion, Falling Short as 10-Year Yield Tops 4.8%](en.sedaily.com)
- [US Treasury: Treasury Announces Increased Sizes of Nominal Long-End Liquidity Support Buybacks](home.treasury.gov)
- [Mortgage News Daily: Bonds to Bessent: Challenge Accepted](mortgagenewsdaily.com)
