Die Aktien von Novo Nordisk fielen am Montag um fast 8%, nachdem der dänische Arzneimittelhersteller auf seinem Capital Markets Day in London eine Wachstumsstrategie nach Wegovy vorstellte, die hinter den Erwartungen der Anleger zurückblieb; die zentrale Enttäuschung war ein Umsatzwachstumsausblick, der als "im Einklang mit den Branchenwettbewerbern" beschrieben wurde.
Die American Depositary Receipts schlossen an der New York Stock Exchange bei $39.73, nach $43.24 zum Schlusskurs am Freitag. Der Tagesverlust von mehr als 8% gehörte zu den stärksten in der jüngeren Geschichte der Aktie, und der ADR liegt nun etwa 72% unter seinem 52-Wochen-Hoch von $139.74, das im August 2024 erreicht wurde.
CEO Maziar Mike Doustdar sagte den Anlegern, das Unternehmen wolle bis 2030 mehr als fünf Medikamente mit Multi-Blockbuster-Potenzial auf den Markt bringen und bis 2035 mehr als 150 Milliarden dänische Kronen (rund $23 Milliarden) Jahresumsatz aus seiner Pipeline erzielen. Zu den Zielen gehören mindestens fünf Phase 3 Programme in den Bereichen Adipositas und Diabetes sowie mindestens fünf in anderen therapeutischen Bereichen, wobei die Produktionskapazität so skaliert wird, dass zehnmal mehr Patienten mit oralen GLP-1-Behandlungen versorgt werden können. Novo Nordisk versprach außerdem, bis 2030 weltweit mehr als 60 Millionen Patienten zu erreichen und dabei eine weitgehend stabile operative Marge und eine attraktive Dividende je Aktie beizubehalten.
Das Problem des "Branchendurchschnitts"
Die Zeile, die die Märkte aufschreckte, war die Prognose für die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate des Umsatzes 2026-2030: "im Einklang mit den Branchenwettbewerbern". Für ein Unternehmen, das bis vor Kurzem aufgrund seiner dominanten Position im GLP-1-Markt für Adipositas und Diabetes mit einer deutlichen Prämie gegenüber Pharma-Benchmarks gehandelt wurde, war die Beschreibung des künftigen Wachstums als durchschnittlich ein klares Signal, dass die Ära der außergewöhnlichen Outperformance zu Ende gehen könnte.
"Ein Unternehmen, das den Durchschnitt anpeilt, wird nicht mehr als Ausreißer bewertet, und das Multiple komprimiert sich entsprechend", stellte 24/7 Wall Street in seiner Analyse des Ausverkaufs fest.
Die Kompression wird zu einem großen Teil durch die drohende Patentklippe bei Semaglutid angetrieben. Doustdar räumte ein, dass der Patentablauf in den USA im Jahr 2032 den Wirkstoff hinter Wegovy und Ozempic bedroht, Produkte, die im vergangenen Jahr mehr als die Hälfte des Gesamtumsatzes von Novo Nordisk ausmachten. "Novo Nordisk hat einen unglaublich attraktiven Markt geschaffen", sagte Doustdar, und fügte hinzu, dass "fast jedes andere Pharmaunternehmen, ob groß oder klein, jetzt versucht, darin zu konkurrieren".
Lillys Schatten und die CagriSema-Frage
Der Wettbewerbshintergrund unterstreicht die Herausforderung. BMO Capital Markets stellte in einer Research-Notiz vom Montag fest, dass man "Eli Lilly weiterhin den Vorteil im kardiometabolischen Markt gibt, da das Tirzepatid-Franchise des amerikanischen Rivalen weiterhin Marktanteile von Novos Ozempic und Wegovy übernimmt".
Vor diesem Hintergrund präsentierte Novo Nordisk neue Phase 3 Daten zu CagriSema, einer Kombination aus Cagrilintid und Semaglutid, die als injizierbare Adipositas-Behandlung der nächsten Generation positioniert ist. In der Studie REIMAGINE 5 erreichte eine Dosis von 1.0 mg/1.0 mg CagriSema nach 60 Wochen einen Gewichtsverlust von 12.4% gegenüber 9.1% für Tirzepatid von Eli Lilly bei Erwachsenen mit Typ 2 Diabetes. BMO warnte jedoch, dass die Ergebnisse zwar "ermutigend für die Positionierung von CagriSema bei Diabetes" seien, aber "weiter entfernt" von einer Zulassung blieben, und dass Tirzepatid bei höheren CagriSema-Dosen bei Adipositas bereits als überlegen erwiesen sei.
Eine separate Studie, REDEFINE 9, zeigte bei Erwachsenen mit Übergewicht oder Adipositas nach 68 Wochen einen Gewichtsverlust von 21%. Damit wird die klinische Argumentation für die Kombinationstherapie gestärkt. Die FDA-Zulassung von CagriSema bei Typ 2 Diabetes hängt von den Ergebnissen von REDEFINE 3 ab, die in der zweiten Hälfte des Jahres 2027 erwartet werden, was laut BMO einen möglichen Marktstart im Jahr 2028 bedeutet.
Jenseits der Schlagzeilen
Die Pipeline-Strategie reicht auch über Adipositas und Diabetes hinaus in Bluterkrankungen, endokrine Erkrankungen, Lebererkrankungen und Herz-Kreislauf-Erkrankungen, eine Diversifizierung, die die Fokussierung umkehrt, die Doustdar nach seiner Übernahme als CEO vorangetrieben hatte. Novo Nordisk erklärte, man werde "aktiver im Bereich Business Development" sein, um wissenschaftliche und strategische Lücken zu schließen, betonte jedoch, bei Deals "selektiv" und "diszipliniert" zu bleiben.
Die Wegovy-Pille, die im Januar 2026 in den USA eingeführt wurde, hat sieben Millionen Verschreibungen erreicht, von Doustdar als der volumenstärkste US-Produktstart in der Geschichte des Unternehmens bezeichnet. Doch selbst dieser Erfolg reichte nicht aus, um die Sorge auszugleichen, dass Novo Nordisk sich auf eine Zukunft mit langsamerem Wachstum vorbereitet, statt die Dominanz auszubauen, die es mit Ozempic und Wegovy aufgebaut hat.
Das Unternehmen räumte außerdem Rückschläge bei seinen Herz-Kreislauf-Ambitionen ein: Die Phase 3 Studie Zeus zu Ziltivekimab scheiterte im Juli unerwartet, und zwei weitere späte Studien zum IL-6-Inhibitor wurden Anfang dieses Monats abgebrochen.
Marktreaktion
Der Ausverkauf war deutlich Novo-Nordisk-spezifisch. Die Aktien von Eli Lilly bewegten sich kaum, was eine breitere Neubewertung des Adipositas-Medikamentensektors ausschließt. Viking Therapeutics legte leicht zu und profitierte von einer Rotation hin zu kleineren Pipeline-Kandidaten der nächsten Generation im Adipositasbereich, während das Kapital sich von dem unter Druck stehenden Platzhirsch abwandte.
Novo Nordisk hat zudem kürzlich sein Branding geändert, den Namensteil "Nordisk" gestrichen und das ikonische Apis-Stier-Logo nach rechts ausgerichtet als Symbol seiner zukunftsorientierten Mission. Das Marktverdikt vom Montag deutete darauf hin, dass die Anleger noch nicht überzeugt sind, dass die neue Richtung Renditen liefern wird, die dem außergewöhnlichen Lauf des Unternehmens entsprechen.
Quellen
- Novo Nordisk, Capital Markets Day 2026 press release, September 21, 2026 (novonordisk.com)
- 24/7 Wall Street, "Novo Nordisk Falls 7% as Post-Wegovy Growth Plan Fails to Ease Competition Fears," September 21, 2026 (247wallst.com)
- BioSpace, "Novo's plan to hit $23B in revenue by 2035 leaves investors wanting," September 21, 2026 (biospace.com)
