En junio de 2026, el Banco Central Europeo confirmó en su informe anual sobre el papel internacional del euro que el oro había superado a los valores del Tesoro de Estados Unidos como el activo de reserva más ampliamente mantenido por los bancos centrales del mundo. El titular resonó en todos los medios financieros: por primera vez desde la era de Bretton Woods, el oro era el rey. Pero el 3 de septiembre de 2026 —justo un día antes de que se escribiera este análisis— la Reserva Federal publicó una Nota FEDS del economista Colin Weiss que cuestiona la narrativa en su núcleo. La realidad, sostiene Weiss, es mucho más matizada de lo que sugieren los titulares, y entender por qué importa para cualquiera que intente leer el futuro del dólar, los precios del oro y los flujos globales de capital.
Las cifras detrás del titular
Las cifras brutas son llamativas. A finales-2025, el valor de mercado de las reservas mundiales de oro alcanzó los $5.1 billones, según las Estadísticas Financieras Internacionales del Fondo Monetario Internacional, mientras que las tenencias oficiales extranjeras de valores del Tesoro de Estados Unidos se situaban en $3.9 billones, según los datos del Tesoro Internacional de Capital (TIC). Esa brecha —$1.2 billones— es lo que alimentó la narrativa de que "el oro supera a los Treasuries", amplificada por un informe del Banco Central Europeo y posteriormente por la encuesta anual de Reservas de Oro de los Bancos Centrales del World Gold Council, que encontró que el 89 % de los gestores de reservas esperan que las tenencias mundiales de oro de los bancos centrales sigan aumentando en los próximos 12 meses. La encuesta del WGC, realizada entre febrero y mayo de 2026 con un número récord de 76 bancos centrales encuestados, también reveló que un récord del 45 % de los encuestados planea aumentar las reservas de oro de su propia institución. En apariencia, esto parece un giro estructural e irreversible lejos de los activos denominados en dólares.
Pero el análisis de Weiss en la Fed desmonta la comparación por dos motivos fundamentales. Primero, el aumento del valor de mercado de las reservas de oro desde 2024 fue impulsado principalmente por un salto en los precios del oro, y ese salto de precios fue alimentado en gran medida por la demanda del sector privado, no por las compras oficiales. Los ETF respaldados por oro físico registraron entradas masivas a partir de finales de 2024, empujando los precios del oro a 53 nuevos máximos históricos solo en 2025. Aunque las compras de los bancos centrales sí aumentaron sustancialmente en 2022 —alcanzando 1.092 toneladas ese año y promediando aproximadamente 1.000 toneladas anuales desde entonces—, simplemente mantuvieron un ritmo elevado. Fueron los inversores privados, no los gestores de reservas, quienes impulsaron la revalorización. Los propios datos del World Gold Council lo confirman: la demanda total de oro en 2025 superó las 5.000 toneladas por primera vez, pero las compras de los bancos centrales, de 863 toneladas, representaron menos del 18 % de ese total. El aumento de precios que infló el valor de las reservas de oro fue un fenómeno de mercado, no una decisión de política.
Segundo, y quizá de forma más crítica, la comparación del titular incluye tenencias de oro que no son resultado de ninguna elección estratégica reciente. Los cinco mayores tenedores de oro —Estados Unidos, Alemania, Italia, Francia y el Fondo Monetario Internacional— representan aproximadamente el 52 % de las reservas mundiales totales de oro. Ninguna de estas entidades ha acumulado oro en cantidades significativas desde la década de 1970, cuando el sistema de Bretton Woods colapsó efectivamente. Solo Estados Unidos posee el 22 % de las reservas mundiales de oro, pero el gobierno estadounidense no puede mantener valores del Tesoro como reservas internacionales: la comparación es estructuralmente asimétrica. Si se excluyen las tenencias de oro de Estados Unidos, las reservas mundiales de oro estuvieron entre $0.8 y $1.1 billones por debajo de la cifra del titular durante buena parte de 2025. Y en junio de 2026, según el análisis de la Fed, las tenencias oficiales extranjeras de Treasuries ya habían superado las reservas mundiales de oro excluyendo a Estados Unidos, pese al continuo aumento del tonelaje de oro en manos de otros bancos centrales.
Lo que realmente nos dice la cuota del dólar
La Composición Monetaria de las Reservas Oficiales de Divisas (COFER), seguida por el FMI, muestra que la cuota del dólar estadounidense en las reservas globales asignadas cayó al 56,77 % en el cuarto trimestre de 2025, por debajo del 56,93 % del trimestre anterior y del más del 71 % de comienzos del milenio. Las reservas globales totales se situaron en $13.14 billones. La trayectoria es inequívoca: un declive gradual de décadas, no un colapso repentino. Y, de forma crucial, este declive no ha fluido proporcionalmente hacia otras divisas: en parte ha ido al oro, en parte a otros activos y en parte a la expansión general de los balances de los bancos centrales.
Los países que se están diversificando activamente lejos de los Treasuries cuentan su propia historia. Las tenencias de valores del Tesoro de Estados Unidos de China cayeron a $651.1 mil millones en abril de 2026, un mínimo de 18 años según los datos del TIC, frente a un máximo de más de $1.3 billones en 2013, un descenso de aproximadamente el 50 %. El Banco Popular de China ha comprado oro durante 21 meses consecutivos, añadiendo 60 toneladas solo en 2026, lo que lleva sus reservas oficiales a aproximadamente 2.366 toneladas. Sin embargo, el oro aún representa solo alrededor del 8 % de las reservas totales de China, y sus tenencias de Treasuries, aunque en descenso, siguen siendo la segunda mayor posición oficial extranjera después de Japón. El cambio es real, pero es medido, no dramático. Polonia ha sido aún más agresiva, acumulando 90 toneladas de oro en lo que va de 2026 —la mayor cantidad de cualquier banco central— y alcanzando 640 toneladas frente a un objetivo de 700.
La pregunta de fondo no es si el oro ha "superado" a los Treasuries —el análisis de la Fed muestra que, excluyendo las tenencias heredadas de Bretton Woods y ajustando por efectos de valoración, no lo ha hecho—, sino si las condiciones que hicieron de los valores del Tesoro el activo de reserva por defecto durante seis décadas se están erosionando. Weiss, de la Fed, señala que la mayor parte de las reservas mundiales de oro se adquirieron antes de 1971, mientras que la mayoría de las tenencias oficiales extranjeras de Treasuries se acumularon después de 2000. Las dos clases de activos cumplen funciones diferentes en carteras diferentes por razones diferentes. El oro ofrece una cobertura contra el riesgo geopolítico, la exposición a sanciones y la inflación: la encuesta del WGC encontró que el 90 % de los banqueros centrales ahora citan el desempeño del oro en crisis como su principal razón para mantenerlo, y el 85 % de los encuestados de mercados emergentes citan específicamente el riesgo geopolítico. Los Treasuries ofrecen rendimiento, liquidez y un mercado secundario profundo. La narrativa de un desplazamiento de suma cero oculta la realidad: los bancos centrales están construyendo reservas paralelas, no reemplazando una por la otra.
Para los inversores, la conclusión práctica es esta. El precio del oro ha sido sostenido tanto por la demanda oficial como por la privada, y es probable que ese apoyo persista: el 83 % de los banqueros centrales encuestados esperan que el oro represente una cuota mayor de las reservas en cinco años. Pero el declive estructural del dólar en las carteras de reservas sigue siendo lento, y los Treasuries continúan dominando cuando se eliminan las tenencias heredadas y los efectos de valoración. El verdadero cambio no es que el oro reemplace a los Treasuries, sino la lenta y constante diversificación de un fondo de reservas de $13 billones lejos de cualquier activo o divisa única. Ese cambio está en marcha desde 2000 y continuará mucho después de que el actual ciclo de compras de oro desaparezca de los titulares.
Fuentes
1. **Federal Reserve FEDS Notes** — Colin Weiss, "Why Gold Didn't Actually Overtake Treasury Securities as the World's 'Favorite' Reserve Asset" (September 3, 2026). Primary source. federalreserve.gov
2. **IMF COFER Data Brief** — Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves, Q4 2025 (March 26, 2026). data.imf.org
3. **World Gold Council** — "Central Bank Gold Statistics: Central banks make positive headlines on gold" (September 2026). gold.org
4. **World Gold Council** — "Central banks set to step up gold buying over the next year" (June 16, 2026). gold.org
5. **FRED / St. Louis Fed** — Foreign Portfolio Holdings of US Treasury Securities: China, Mainland (FORTREASPOS41408). fred.stlouisfed.org
