L'action Novo Nordisk a chuté de près de 8% lundi après que le laboratoire pharmaceutique danois a présenté lors de son Capital Markets Day à Londres une stratégie de croissance post-Wegovy qui est restée en deçà des attentes des investisseurs, la principale déception étant une perspective de croissance du chiffre d'affaires décrite comme "en ligne avec les pairs du secteur".
Les American Depositary Receipts ont clôturé à $39.73 au New York Stock Exchange, contre $43.24 à la clôture de vendredi. La baisse de plus de 8% sur une seule séance figure parmi les plus fortes de l'histoire récente du titre, et l'ADR accuse désormais un recul d'environ 72% par rapport à son plus haut de 52 semaines de $139.74 atteint en août 2024.
Le PDG Maziar Mike Doustdar a déclaré aux investisseurs que le groupe vise à lancer plus de cinq médicaments à potentiel de multi-blockbusters d'ici 2030 et à générer plus de 150 milliards de couronnes danoises (environ $23 milliards) de ventes annuelles issues de son portefeuille d'ici 2035. Les objectifs comprennent au moins cinq programmes de phase 3 en obésité et diabète et au moins cinq dans d'autres aires thérapeutiques, avec une capacité de production dimensionnée pour servir dix fois plus de patients sous traitements oraux de GLP-1. Novo Nordisk s'est également engagé à atteindre plus de 60 millions de patients dans le monde d'ici 2030 tout en maintenant une marge opérationnelle globalement stable et un dividende attractif par action.
Le problème de la "moyenne du secteur"
La phrase qui a secoué les marchés est la prévision de taux de croissance annuel composé du chiffre d'affaires 2026-2030: "en ligne avec les pairs du secteur". Pour un groupe qui se négociait encore récemment avec une prime significative par rapport aux références pharmaceutiques grâce à sa position dominante sur le marché du GLP-1 en obésité et diabète, qualifier la croissance future de moyenne était un signal clair que l'ère de la surperformance exceptionnelle pourrait toucher à sa fin.
"Une entreprise qui vise la moyenne n'est plus valorisée comme un cas à part, et le multiple se comprime en conséquence", a noté 24/7 Wall Street dans son analyse de la chute.
Cette compression s'explique en grande partie par la falaise imminente des brevets du sémaglutide. Doustdar a reconnu que l'expiration du brevet aux États-Unis en 2032 menace le principe actif derrière Wegovy et Ozempic, des produits qui ont représenté plus de la moitié des ventes totales de Novo Nordisk l'an dernier. "Novo Nordisk a créé un marché incroyablement attractif", a déclaré Doustdar, ajoutant que "presque toutes les autres entreprises pharmaceutiques, grandes ou petites, cherchent désormais à y rivaliser".
L'ombre de Lilly et la question CagriSema
Le contexte concurrentiel souligne l'ampleur du défi. BMO Capital Markets a noté dans une note de recherche lundi qu'il "continue de donner l'avantage à Eli Lilly sur le marché cardiométabolique, la franchise de tirzépatide du rival américain continuant de gagner des parts de marché sur Ozempic et Wegovy de Novo".
Dans ce contexte, Novo Nordisk a présenté de nouvelles données de phase 3 pour CagriSema, une combinaison de cagrilintide et de sémaglutide positionnée comme le traitement injectable de l'obésité de nouvelle génération. Dans l'étude REIMAGINE 5, une dose de 1.0 mg/1.0 mg de CagriSema a permis une perte de poids de 12.4% à 60 semaines, contre 9.1% pour le tirzépatide d'Eli Lilly chez des adultes atteints de diabète de type 2. BMO a toutefois prévenu que les résultats, s'ils sont "encourageants pour le positionnement de CagriSema dans le diabète", restent "plus lointains" d'une approbation, et que le tirzépatide s'est déjà révélé supérieur à des doses plus élevées de CagriSema dans l'obésité.
Un essai distinct, REDEFINE 9, a montré une perte de poids de 21% à la semaine 68 chez des adultes en surpoids ou obèses, ce qui renforce l'argument clinique en faveur de la thérapie combinée. L'approbation de la FDA pour CagriSema dans le diabète de type 2 dépend des données de résultats de REDEFINE 3 attendues au second semestre 2027, ce qui situe un lancement potentiel en 2028, selon BMO.
Au-delà des chiffres principaux
La stratégie de portefeuille s'étend également au-delà de l'obésité et du diabète vers les troubles sanguins, les maladies endocriniennes, les affections hépatiques et les maladies cardiovasculaires, une diversification qui inverse la concentration accrue que Doustdar avait impulsée après avoir pris la direction du groupe. Novo Nordisk a indiqué qu'il serait "plus actif en développement d'entreprise" pour combler les lacunes scientifiques et stratégiques, tout en soulignant qu'il resterait "sélectif" et "discipliné" dans ses opérations.
Le comprimé Wegovy, lancé aux États-Unis en janvier 2026, a atteint sept millions de prescriptions, décrit par Doustdar comme le meilleur lancement de produit aux États-Unis en volume dans l'histoire du groupe. Mais même cette réussite n'a pas suffi à compenser les craintes que Novo Nordisk ne se prépare à un avenir de croissance plus lente plutôt qu'à prolonger la domination qu'il a bâtie avec Ozempic et Wegovy.
Le groupe a également fait état de revers dans ses ambitions cardiovasculaires: l'essai de phase 3 Zeus sur le ziltivekimab a échoué de manière inattendue en juillet, et deux études supplémentaires en phase tardive sur l'inhibiteur d'IL-6 ont été interrompues plus tôt ce mois-ci.
Réaction du marché
La chute était nettement propre à Novo Nordisk. L'action Eli Lilly a à peine bougé, ce qui exclut une réévaluation plus large du secteur des médicaments contre l'obésité. Viking Therapeutics a légèrement progressé, bénéficiant d'une rotation vers des candidats plus petits de portefeuille de nouvelle génération en obésité, tandis que les capitaux s'éloignaient du titulaire sous pression.
Novo Nordisk a aussi récemment changé d'identité, abandonnant "Nordisk" de son nom et réorientant son emblématique logo du taureau Apis vers la droite, symbole de sa mission tournée vers l'avenir. Le verdict du marché lundi a suggéré que les investisseurs ne sont pas encore convaincus que la nouvelle direction produira des rendements comparables au parcours extraordinaire du groupe.
Sources
- Novo Nordisk, Capital Markets Day 2026 press release, September 21, 2026 (novonordisk.com)
- 24/7 Wall Street, "Novo Nordisk Falls 7% as Post-Wegovy Growth Plan Fails to Ease Competition Fears," September 21, 2026 (247wallst.com)
- BioSpace, "Novo's plan to hit $23B in revenue by 2035 leaves investors wanting," September 21, 2026 (biospace.com)
