Le azioni di Novo Nordisk hanno perso quasi l'8 percento lunedì dopo che la farmaceutica danese ha presentato a Londra, nel corso del suo Capital Markets Day, una strategia di crescita post-Wegovy che non ha soddisfatto le aspettative del mercato. Il dato che ha più deluso gli investitori è stata la prospettiva di crescita dei ricavi descritta come "in linea con i peer del settore".
Le American Depositary Receipts hanno chiuso a 39,73 dollari sulla Borsa di New York, in calo dai 43,24 dollari del venerdì precedente. Il calo giornaliero di oltre l'8 percento è stato tra i più bruschi nella storia recente del titolo, che ora si trova a circa il 72 percento in meno rispetto al massimo a 52 settimane di 139,74 dollari raggiunto nell'agosto 2024.
Il CEO Maziar Mike Doustdar ha annunciato l'obiettivo di lanciare più di cinque farmaci con potenziale multi-blockbuster entro il 2030 e generare oltre 150 miliardi di corone danesi (circa 23 miliardi di dollari) di vendite annuali dal pipeline entro il 2035. I target includono almeno cinque programmi di Fase 3 in obesità e diabete e almeno cinque in altre aree terapeutiche, con una capacità produttiva ampliata per servire dieci volte più pazienti con trattamenti GLP-1 orali. Novo Nordisk si è inoltre impegnata a raggiungere oltre 60 milioni di pazienti a livello globale entro il 2030, mantenendo un margine operativo pressoché stabile e un dividendo per azione attraente.
Il problema della "media dei peer"
La frase che ha scosso i mercati è stata la previsione del tasso di crescita annuo composto dei ricavi 2026-2030: "in linea con i peer del settore". Per un'azienda che fino a poco tempo fa negociava con un premium significativo rispetto ai benchmark farmaceutici, grazie alla sua posizione dominante nel mercato GLP-1 dell'obesità e del diabete, descrivere la crescita futura come media è stato un segnale chiaro che l'era delle eccezionali performance potrebbe essere in fase di conclusione.
"Un'azienda che guida sulla media non viene più valutata come un'eccezione, e il multiplo si comprime di conseguenza", ha osservato 24/7 Wall Street nell'analisi del crollo.
La compressione è guidata in gran parte dalla imminente scadenza dei brevetti sulla semaglutide. Doustdar ha riconosciuto che la scadenza del brevetto negli Stati Uniti nel 2032 minaccia il principio attivo dietro Wegovy e Ozempic, prodotti che hanno rappresentato più della metà delle vendite complessive di Novo Nordisk lo scorso anno. "Novo Nordisk ha creato un mercato incredibilmente attraente", ha detto Doustdar, aggiungendo che "quasi ogni altra azienda farmaceutica, grande o piccola, sta cercando di competere".
L'ombra di Lilly e la questione CagriSema
Il contesto competitivo sottolinea la sfida. BMO Capital Markets ha osservato in una nota di ricerca di lunedì di "continuare a dare a Eli Lilly il vantaggio nel mercato cardiometabolico, poiché la franchise di tirzepatide del rivale americano continua a strappare quote di mercato a Ozempic e Wegovy di Novo".
In questo contesto, Novo Nordisk ha presentato nuovi dati di Fase 3 sul CagriSema, una combinazione di cagrilintide e semaglutide posizionata come trattamento iniettabile di prossima generazione per l'obesità. Nello studio REIMAGINE 5, una dose di 1,0 mg/1,0 mg di CagriSema ha registrato una perdita di peso del 12,4 percento a 60 settimane contro il 9,1 percento della tirzepatide di Eli Lilly in adulti con diabete di tipo 2. Tuttavia, BMO ha avvertito che i risultati, pur "incoraggianti per il posizionamento del CagriSema nel diabete", restano "più lontani" dall'approvazione, e che la tirzepatide è già stata dimostrata superiore a dosi più elevate di CagriSema nell'obesità.
Uno studio separato, REDEFINE 9, ha evidenziato una perdita di peso del 21 percento a 68 settimane in adulti con sovrappeso o obesità, rafforzando il caso clinico per la terapia di combinazione. L'approvazione della FDA per il CagriSema nel diabete di tipo 2 dipende dai dati dei risultati dello studio REDEFINE 3, attesi nella seconda metà del 2027, con un lancio potenziale nel 2028, secondo BMO.
Oltre i numeri
La strategia del pipeline si estende anche oltre obesità e diabete, verso disturbi del sangue, malattie endocrine, patologie epatiche e cardiovascolari, una diversificazione che ribalta l'affinamento del focus perseguito da Doustdar dopo aver assunto la guida dell'azienda. Novo Nordisk ha dichiarato di voler essere "più attiva nello sviluppo aziendale" per colmare lacune scientifiche e strategiche, pur precisando di rimanere "selettiva" e "disciplinata" nelle operazioni.
La pastiglia Wegovy, lanciata negli Stati Uniti a gennaio 2026, ha raggiunto sette milioni di prescrizioni, definita da Doustdar come il lancio di maggior successo per volume nella storia dell'azienda nel mercato statunitense. Ma anche quel risultato non è stato sufficiente a compensare le preoccupazioni che Novo Nordisk si stia preparando a un futuro di crescita più lenta piuttosto che estendere la dominanza costruita con Ozempic e Wegovy.
L'azienda ha inoltre comunicato ulteriori difficoltà per le sue ambizioni cardiovascolari: lo studio di Fase 3 Zeus su ziltivekimab ha registrato un fallimento inaspettato a luglio, e due ulteriori studi avanzati per l'inibitore IL-6 sono stati interrotti all'inizio di questo mese.
Reazione del mercato
La vendita è stata specificamente concentrata su Novo Nordisk. Le azioni di Eli Lilly si sono mosse quasi invariamente, escludendo una rivalutazione più ampia del settore farmaceutico dell'obesità. Viking Therapeutics ha guadagnato terreno, beneficiando di una rotazione verso candidate di pipeline di prossima generazione più piccole mentre i capitali si sono allontanati dall'incumbent sotto pressione.
Novo Nordisk si è anche recentemente rilanciata, eliminando "Nordisk" dal proprio nome e riposizionando l'iconico toro Apis a guardare verso destra come simbolo della sua missione orientata al futuro. Il verdetto di mercato di lunedì suggerisce che gli investitori non sono ancora convinti che la nuova direzione possa produrre rendimenti paragonabili alla straordinaria corsa dell'azienda.
Fonti
- Novo Nordisk, comunicato stampa del Capital Markets Day 2026, 21 settembre 2026 (novonordisk.com)
- 24/7 Wall Street, "Novo Nordisk Falls 7% as Post-Wegovy Growth Plan Fails to Ease Competition Fears," 21 settembre 2026 (247wallst.com)
- BioSpace, "Novo's plan to hit $23B in revenue by 2035 leaves investors wanting," 21 settembre 2026 (biospace.com)
